宇树科技 90 億美元 IPO：中國首家人形機器人企業掛牌上市

2026 年 8 月 10 日，宇树科技（Unitree Robotics）在上海科創板正式開放 IPO 申購。這不僅是又一起中國科技企業上市案——它是全球人形機器人產業的分水嶺。這是全球第一家純人形機器人製造商在任何證券交易所掛牌交易。公司將每股定價 150.8 元人民幣（約 22.34 美元），目標募集約 61 億元人民幣（約 9.04 億美元），估值高達 90 億美元。對一家十年前還不存在、由一個人憑約 12,000 美元機器人競賽獎金創立的公司來說，這個成長軌跡令人驚嘆。

從一人公司到百億機器人帝國

宇树的故事始於 2016 年。年輕工程師王興興獨自一人創立了這家公司。「2016 年宇树剛起步時，只有我一個人，」王興興在 2025 年夏季達沃斯論壇上回憶道。他以機器人競賽獎金約 12,000 美元作為啟動資金，加上約 30 萬美元的天使投資。十年之內，這個不起眼的起點將轉化為全球出貨量最大的人形機器人製造商——並讓現年 36 歲的創辦人成為中國首位人形機器人億萬富翁，根據《富比世》估計，其身價達 24 億美元。

王興興的崛起速度尤其引人注目。2025 年他首次登上《新財富》500 富人榜時，個人財富估計為 66.9 億元人民幣（約 9.3 億美元）。不到兩年後，他的淨值已飆破 180 億元人民幣（24 億美元）——這充分說明投資者對人形機器人的熱情增長有多快。

數字背後的真相

宇树的財務數據揭示了一家處於高速成長期的公司，儘管並非沒有擴大硬體生產所帶來的毛利壓力。2025 年營收超過四倍成長至 17.0 億元人民幣（約 2.52 億美元），高於 2024 年的 3.93 億元和 2023 年的 1.59 億元。這代表 335% 的年增率——這種成長速度通常讓人聯想到軟體新創，而非硬體製造商。

人形機器人業務已成為公司的成長引擎。2025 年，人形機器人創造了 8.678 億元人民幣（約 1.29 億美元）的營收，佔總營收的 51.5%，首次超越宇树傳統的四足機器人業務。公司在 2025 年出貨超過 5,500 台人形機器人——為全球所有製造商中最高。2023 至 2025 年間，隨著宇树擴充產品線，累計人形機器人出貨量持續加速。

四足機器人系列（包括最初讓宇树聲名大噪的機器狗）也大幅成長。四足機器人營收從 1.19 億元成長至 6.98 億元，顯示需求橫跨兩種機器人形態。

儘管積極擴大投資，獲利能力依然穩健。宇树 2025 年毛利率超過 60%，調整後淨利約 8,900 萬美元。然而，2026 年第一季的結果顯示了規模化的代價：營收年增 68.5% 至 4.228 億元人民幣，但扣除一次性項目的利潤下降 52.6% 至 4,030 萬元，主因是公司大幅增加研發與產能支出。

產品陣容

宇树的商業成功建立在兩大人形機器人平台之上。H1-2 是一款全尺寸人形機器人，身高約 178 公分、重約 70 公斤，配備 3D 光達、深度攝影機和 Intel i5/i7 處理器。最大膝蓋扭矩達 360 N·m，髖部/腰部扭矩為 220 N·m，H1-2 專為研究、工業應用和需要穿梭於人類設計空間的環境而生。其定價約為 9 萬美元。

相對之下，G1 是宇树的入門級人形機器人——體型更為精巧，身高 127 公分、重約 35 公斤，定價從 13,500 至 16,000 美元不等。根據配置不同，搭載 23 至 43 顆關節馬達。G1 作為市場上最平價的全功能人形機器人之一登上新聞版面，並成為網路爆款。宇树的機器人在廣為流傳的影片中展示後空翻、拳擊對打和協調舞蹈——這些內容對品牌全球知名度的貢獻，不亞於硬體本身。

估值之辯

以每股 150.8 元人民幣定價，宇树的股價約為 2025 年盈餘的 219 倍——在幾乎任何其他產業中，這個本益比都會被視為天文數字。根據招股說明書，2026 年上半年營收指引為 10.5 至 11.3 億元人民幣，暗示年化成長率將推動公司全年營收突破 20 億元人民幣。

這一定價反映了對人形機器人未來的巨大押注。投資者實際上是在為以下預期買單：宇树將在分析師預測未來十年可達數百億美元年規模的市場中，取得主導份額。公司 51.5% 的人形機器人營收佔比，加上作為全球最大人形機器人出貨商的地位，使其至少在目前有充分的理由宣稱市場領導地位。

然而，溢價估值也引發了對可持續性的質疑。隨著產能擴大，利潤率正在壓縮；來自中國競爭對手（如智元科技 Agibot）和國際玩家（如 Figure AI 和特斯拉 Optimus）的競爭正在加劇；而人形機器人的最終商業應用場景仍處於早期開發階段。宇树目前的大多數客戶是研究機構、大學和科技愛好者，而非需要推動規模化的工業和企業買家。

為什麼這次 IPO 至關重要

宇树的公開掛牌在意義上遠超公司本身，原因有幾個層面。

第一，它為人形機器人產業提供了首次真正的公開市場價格發現。在此之前，Figure AI、Agility Robotics 和 Apptronik 等公司的估值都是在私募融資輪次中確定的，資訊有限且投資者准入受限。一家公開交易的人形機器人製造商意味著分析師、機構投資者和散戶參與者現在可以用標準化的財務揭露來評估這個產業。

第二，它表明中國資本市場正在將自身定位為機器人產業的首選融資場所。上海科創板——中國以科技為核心、大致參考那斯達克模式設立的交易所——積極爭取先進製造和人工智慧企業，宇树的成功上市很可能加速機器人 IPO 的管線。據報導，多家中國機器人製造商，包括智元科技、Jeep Robotics 和 UV Tech，都在競相推進各自的公開發行。

第三，它凸顯了全球人形機器人競賽的分化。儘管特斯拉、Figure 和 Boston Dynamics 等美國公司佔據了新聞頭條，中國製造商卻在出貨量和價格上取得勝利。宇树能以低於 16,000 美元的價格出貨一台功能完整的人形機器人，這是西方競爭對手遠遠無法匹敵的價格優勢，也反映了中國在製造規模、供應鏈整合和成本工程方面的整體優勢。

展望未來

IPO 募集資金將用於擴充產能、加速研發，以及開發次世代機器人平台。王興興已表態有意從研究和娛樂應用邁向工業部署——工廠車間、物流倉儲，最終進入消費者家庭。

人形機器人產業仍處於商業化初期。2025 年全球所有製造商合計出貨不到 20,000 台全尺寸人形機器人。市場規模僅為多頭預測的一小部分，而今日的能力與科幻小說中自主、通用型機器人之間的差距仍然巨大。但宇树的 90 億美元 IPO 是迄今為止最明確的信號：資本市場相信這個產業已經跨越了拐點——而且至少有一家公司已展現出足夠的真實世界動能，足以支撐一場公開市場的豪賭。

對 2016 年獨自一人開始打造機器人的王興興來說，上市標誌著一場全新考驗的開始。從零開始建立一家十億美元公司是比較容易的部分。在一個競爭白熱化、需求前景不明的新興產業中，兌現 90 億美元的估值——那才是真正的挑戰。