宇樹科技定價 9.04 億美元 IPO 成為中國首家上市人形機器人公司

中國人形機器人龍頭正式掛牌

總部位於杭州的宇樹科技（Unitree Robotics，正式名稱為「杭州宇樹科技有限公司」），以其會跳舞和後空翻的人形機器人席捲全球社群媒體，如今已在上海證券交易所科創板（STAR Market）完成首次公開募股定價，每股發行價為 150.80 人民幣（約 22.34 美元）。這筆交易將這家中國領先的人形機器人製造商估值定在約 610 億人民幣（約 90.4 億美元），募集資金 61 億人民幣（約 9.04 億美元），成為中國大陸首家純人形機器人概念股。

此次發行吸引了散戶投資者的極度追捧。根據彭博社報導，散戶認購部分超額認購達 5,526 倍——這種瘋狂程度即使在中國投機氣氛濃厚的科創板也極為罕見。公司發行 4,045 萬股新股，約佔擴大後股本的 10%。如此龐大的散戶需求表明，中國投資者將人形機器人視為下一個顛覆性科技浪潮，如同十年前的電動車產業。

股票預計於 2026 年 8 月 12 日至 21 日之間在科創板開始交易，代碼為 688836。

從四足機器人到人形機器人的華麗轉身

宇樹科技由工程師王興興創立，最初以價格僅為波士頓動力等競爭對手十分之一的平價四足機器人打響名號。該公司的 Go 系列機器狗成為學術研究實驗室和網路病毒影片中的常客。但真正的轉型發生在宇樹大舉進軍人形機器人領域之後。

這一轉型收穫了豐碩成果。2025 年，宇樹的人形機器人營收達到 8.678 億人民幣（約 1.29 億美元），首次超越其四足機器人業務。人形機器人目前佔總營收的 52% 以上，而一年前僅為 30%。整體營收較前一年成長超過四倍，達到 17 億人民幣（約 2.35 億美元）。

在一個幾乎沒有人聽過「盈利」的行業裡，宇樹最令人矚目的是其調整後利潤達到約 5.91 億人民幣。這是一個關鍵的區別：當 Figure AI、1X Technologies 和 Agility Robotics 等競爭對手在沒有實質收入的情況下燒光創投資金的同時，宇樹正在建立一個具有正向單位經濟效益的真正硬體事業。

2025 年，該公司向全球交付超過 5,500 台人形機器人——超過世界上任何其他製造商。相較之下，特斯拉完全未能達成其 5,000 台 Optimus 的生產目標。上海智元機器人（AgiBot）作為宇樹在中國最接近的競爭對手，交付了 5,168 台。中國的人形機器人製造商在出貨量上正以大幅優勢領先西方同業。

滿足各種預算的產品線

宇樹的競爭優勢在於其積極的定價策略。該公司提供分層的產品組合，使人形機器人首次能夠觸及前所未有的客戶群：

R1 於 2025 年 7 月推出，售價僅 5,900 美元（R1 Air 版本為 4,900 美元），以一台能走路和後空翻的功能性人形機器人震撼了業界，這個價格點分析師原本預測還要五年才能達到。G1 是宇樹的旗艦人形機器人，身高 127 至 132 公分，重量依配置在 35 至 47 公斤之間，具備 23 至 43 個自由度、力控靈巧手和 3D 視覺系統，售價 16,000 美元。較大型的 H1 模型則專為要求更高的工業應用設計，售價約 90,000 美元。

宇樹計劃在 2026 年交付 20,000 台人形機器人，幾乎是 2025 年出貨量的四倍。若能實現此目標，將鞏固該公司作為全球人形機器人出貨量領導者的地位。

1,180 億美元的終極問題：機器人真的能工作嗎？

圍繞宇樹 IPO 的熱情，因公司自己在招股說明書中的坦誠承認而有所降溫。在風險揭露部分，宇樹承認其人形機器人目前尚無法執行有意義的工業工作——那種能夠證明製造商、倉儲和物流公司部署成本合理性的持續性、可靠性勞動。

但這份誠實並未勸退投資者。據報導，整個 IPO 過程的總需求達到了 1,180 億美元的意向認購，遠超實際募集的 9.04 億美元。市場正在定價巨大的未來成長，其前提假設是宇樹的硬體平台將成為日益強大的 AI 驅動機器人的基礎，隨著模型智能的提升而不斷進化。

這個押注並非毫無道理。宇樹的機器人已經展現了令人印象深刻的物理能力——雙足行走、動態平衡、基本操控，甚至體操動作。缺失的一環是認知層：感知環境、理解任務、規劃多步驟行動以及即時適應新情境的能力。隨著視覺-語言-動作模型和強化學習的快速進步，許多分析師認為這個差距可能會在三到五年內縮小。

地緣政治逆風與戰略風險

宇樹的 IPO 同時也在中美科技競爭不斷升溫的背景下登場。美國聯邦通信委員會（FCC）已採取行動限制部分中國機器人產品，而美國對中國科技進口產品的關稅持續攀升。在招股說明書中，宇樹警告未來的機型可能會被禁止在美國銷售，不過也指出目前這些限制不會立即影響其現有產品線。

宇樹約 80% 的機器人銷售目前來自海外市場，使得地緣政治環境成為一個實質的風險因素。該公司的策略似乎是利用中國龐大的國內市場——在政府補貼和推動人形機器人領導地位的全國性倡議支持下——同時繼續服務受貿易限制影響較小的全球研究和教育客戶。

更廣泛的競爭格局增添了另一個維度。特斯拉的 Optimus 計畫雖然在交付量上落後，但擁有幾乎無限的資金和與特斯拉製造專業知識的深度整合。Figure AI 已籌集數十億美元並與 BMW 合作進行工廠部署。波士頓動力繼續推進其電動 Atlas 平台。而在中國國內，智元和優必選正緊追不捨。

電動車劇本的重演

對於關注中國科技生態系統的觀察者來說，宇樹的發展軌跡令人感到似曾相識。十年前，中國電動車新創公司被視為生產低品質汽車的山寨廠。如今，比亞迪已成為全球銷量最大的汽車製造商，而中國電動車製造商從東南亞到歐洲主導著全球市場。

宇樹似乎正在人形機器人領域執行相同的策略：從平價硬體起步，建立製造規模，快速迭代設計，然後讓軟體逐步跟上。這次 IPO 提供了 9.04 億美元的全新資金來加速這一策略——用於擴大產能、開發下一代機器人，以及進行讓人形機器人真正實用化所需的 AI 研究。

人形機器人最終能否兌現其顛覆性承諾仍不確定。但宇樹的上市為市場提供了一扇透明的、受監管的窗口，讓外界得以窺見一個長期在保密協議和創投資金背後運作的產業。投資者首次可以直接投資人形機器人革命——而想要進場的人數，是實際能買到股票人數的 5,526 倍。

這種程度的需求，充分說明了世界認為機器人產業的未來走向。