AI 巨額融資吞下 2026 上半年美國 87.5% 創投資金

PitchBook 於 8 月 10 日發布的 2026 年第二季美國創投估值報告（Q2 US VC Valuations），其數字的清晰度令人震驚。2026 年上半年，美國創投交易金額達到 4,127 億美元——已經超過 2025 年全年總額的 30%。而在這筆巨額資金中，超過 1 億美元的大型融資輪（megadeals）吞下了每一美元的 87.5%。剩下的 12.5%——約 516 億美元——則要養活美國所有其他的新創公司。

這不是漸進式的轉變，而是創投產業史上前所未見的結構性資本重分配。

AI 溢價：D 輪差距達 6.6 倍

這種集中度主要由人工智慧驅動。PitchBook 的數據顯示，「AI 溢價」——AI 與非 AI 公司之間的估值差距——在每一輪融資都在擴大。在 A 輪，AI 公司的 pre-money 估值大約是非 AI 同業的兩倍。到了 D 輪及以後，這個倍數飆升至 6.6 倍。

PitchBook 高級研究分析師 Emily Zheng 強調了後期價值創造的速度。2025 年，D 輪及以後的價值創造中位數速度為 1.089 億美元。到了 2026 年上半年，這個數字達到了 10.28 億美元——十二個月內成長了近十倍。

「像 Anthropic 這樣的頂級 AI 公司正在推動這波成長，其估值在短短八個月內成長了 5.3 倍，」Zheng 向《財星》雜誌表示。D 輪及以後的 AI pre-money 估值中位數現在為 39.5 億美元。與此同時，AI 公司今年的估值跳升中位數為 2.2 倍，而非 AI 公司僅為 1.6 倍。

三家公司，67% 的資金

PitchBook 先前發布的第一季數據講述了一個更為集中的故事。在 2026 年第一季記錄的 1,546 筆交易中，僅僅三家公司——OpenAI、Anthropic 和 xAI——就佔了所有部署 AI 資金的 67.3%。剩下的 835 億美元由市場上所有其他 AI 新創瓜分。

到了上半年，僅三家創投公司就佔了所有募集創投資金的 48%。為這場爆發提供燃料的資金，越來越不是傳統創投資金。非傳統投資者參與了今年美國 91.9% 的創投交易金額，企業創投部門參與了 82.6%。在二級交易平台 Hiive 上，前 20 大新創佔了第二季價值的 86%，其中前五大就佔了 50.3%。

年份折扣：2021 年公司以 59% 折價交易

報告中最引人注目的發現，或許是二級市場上發生的事。在 Forge Global 的平台上，最後一輪融資在 2026 年的公司沒有任何折價。對於 2025 年份的公司，中位數折價為 4.7%。

然後地板就塌了。最後一次融資在 2021 年的公司，中位數折價為 59.1%。2022 年份則為 54.1%。兩家營收和成長概況完全相同的公司，可能得到截然不同的價格——唯一的差別在於他們最後一份條款書上蓋章的年份。

PitchBook 解釋了其中的機制：過時的初級融資輪缺乏新的參考點，而二級買家的資訊權有限。沒有最近的價格發現事件，就沒有任何東西可以用來錨定預期。

現實世界的後果已經顯現。Capital One 以 52 億美元收購了 Brex——相比這家金融科技公司在疫情高峰期的 123 億美元估值，這是一個大幅縮水。58% 的折扣正好落在 2021-2022 年份公司的二級市場折價區間內。

SpaceX：撐起上半年的 IPO

沒有任何單一實體比 SpaceX 更能塑造上半年的市場格局。該公司上市、以 2,500 億美元收購 xAI，並宣布以 600 億美元全股票交易收購 AI 程式碼新創 Cursor（母公司 Anysphere）。其估值在不到兩年內從 1,800 億美元飆升至 1.8 兆美元。

但上市後的表現並不穩定。SpaceX 定價為每股 135 美元，7 月下旬交易價約 115 美元——較上市價下跌 14.8%。自 2025 年以來最受矚目的十次上市中，只有三家交易價高於 IPO 價格：Cerebras、CoreWeave 和 Circle。另外三家跌幅超過 50%。

PitchBook 對 IPO 市場的評估直言不諱：單一破紀錄的上市不足以重新打開創投退出窗口。

獨角獸數量：945 家還在攀升

活躍的獨角獸數量在第二季達到創紀錄的 945 家，較 2025 年底成長 9.4%。其總估值達到 5.3 兆美元。報告乾巴巴地指出：這些價值幾乎都尚未透過流動性事件實現。

在此期間，有 19 家新創突破了 100 億美元估值大關，進一步將價值集中在頂端。收購方面確實有所改善，交易金額達到 3,754 億美元——十年新高。收購溢價中位數從 1.2 倍恢復至 1.9 倍，收購規模中位數翻倍至 2 億美元。ServiceNow 以 78 億美元收購 Armis、Eli Lilly 以 70 億美元收購 Kelonia Therapeutics，是其中最突出的交易。

這對新創生態系意味著什麼

這些數據描繪了一個兩極化的市場。一邊是少數幾家擁有前沿規模野心的 AI 公司，吸收了幾乎所有可用的成長資金，背後是願意開出九位數支票的主權財富基金、企業戰略投資者和巨型基金。另一邊，絕大多數新創公司——包括有前途的非 AI 企業——面臨一個融資環境：持平輪和降價輪已降至 13.1%（2022 年以來最低），但參與上漲空間的門檻卻是有史以來最高的。

即便是發出警訊的創投公司也在推波助瀾。Index Ventures 募集了 20 億美元的 AI 基金，同時共同創辦人 Neil Rimer 警告即將到來的 AI 財富重新分配。Accel 在 4 月為後期 AI 募集了 50 億美元，8 月又加碼 35 億美元。那些警告集中度的公司，正是推動集中度的公司。

正如 PitchBook 所指出的，真正的考驗取決於兩個數字：87.5% 的巨額交易佔比是否會維持，以及 2021 年份公司 59.1% 的折價是否會收窄。兩個答案都將在下一份報告中揭曉。目前為止，對於身處 AI 巨額交易圈外的創業者來說，訊息很明確：資金是存在的，但那扇門正在變窄。