騰訊的 AI 豪賭：資本支出暴增至 78 億美元，Q2 營收達 304 億美元

騰訊控股——全球最大的遊戲公司，同時也是中國無所不在的微信超級應用程式營運商——於 8 月 12 日公布了 2026 年第二季財報，數字背後訴說著一個企業將空前資金投入人工智慧基礎設施的故事。營收超越市場預期，但真正的焦點在於支出：資本支出較去年同期幾乎翻了三倍，凸顯騰訊正加速轉型為 AI 驅動的平台。這個結果向市場發出了一個明確的訊號——中國科技巨頭願意犧牲短期現金流，以贏得 AI 競賽。

關鍵數字：營收成長，現金流下降

騰訊公布截至 2026 年 6 月的季度總營收為人民幣 2,048 億元（約 304 億美元），較去年同期的 1,845 億元成長 11%。這個數字超越了分析師共識預期的約 9.6% 成長率。毛利率較去年同期成長 13%，達到 1,184 億元；營業利益達到 673 億元，年增 12%，營業利益率穩定維持在 33%。

然而，在這些標題數字之下，財務結構發生了劇烈變化。資本支出暴增至人民幣 528 億元（78 億美元），較去年同期暴增 176%，更較第一季的 319 億元季增 65.5%。這筆龐大的支出幾乎全部投入 AI 基礎設施——包括 GPU、資料中心建設以及對晶片供應商的預付款——直接導致自由現金流轉為負值。騰訊本季自由現金流為負 138 億元，與 2025 年同期的正值 430 億元形成鮮明對比。

淨利為 580 億元，僅較去年同期成長 3%，未達分析師預期的 583.6 億元。未達預期直接歸因於 AI 支出激增——公司提前投入了它相信將在未來數年帶來回報的基礎設施投資。

AI 驅動的廣告與遊戲推動成長

在營收端，這筆投資已經展現回報。行銷服務收入——即騰訊的廣告業務——較去年同期成長 22%，達到 436 億元，創下近期季度最強勁的成長率。管理層將加速歸因於三個因素：遊戲表現增強帶動遊戲內廣告變現、微信生態系的廣告需求改善，以及 AI 廣告工具的持續採用。

騰訊特別強調了其「AI 行銷 Plus」平台，該平台現已能讓微信小商店店主自動選擇要推廣的商品，並利用生成式 AI 製作與商品相關的廣告素材。這項自動化降低了小企業在微信上投放廣告的門檻，擴大了廣告主基數並提升了定向效率。公司指出，AI 增強的廣告定向已改善了點擊率和轉換率等指標。

增值服務（VAS）收入——包含遊戲與數位訂閱——達到 984 億元，年增 8%。國內遊戲表現尤為強勁，騰訊指出遊戲中的 AI 驅動功能是提升玩家參與度的關鍵因素。在國際市場，遊戲收入持續穩定攀升，全球推出的 AI 輔助內容生成工具加快了遊戲開發週期。

混元 3 全面投入生產

騰訊 AI 策略的基礎是其自主研發的混元大語言模型。在財報電話會議中，管理層確認混元 3——該模型系列的最新世代——已全面投入生產，並部署於包括企業協作套件 WorkBuddy、消費級 AI 助手騰訊元寶、遊戲平台以及微信在內的主要騰訊產品中。

元寶在 2026 年初受到騰訊的大力推廣——據報導，光是 1 月就在行銷上花費了 10 億元人民幣，使其成為中國 App Store 排名第一的應用程式——它持續扮演著消費產品與關鍵回饋迴圈的雙重角色。使用者與元寶的互動產生的資料會回饋到混元模型的改進中，形成良性循環。騰訊也正在推動元寶與微信公眾號和影音頻道生態系的深度整合，將其定位為一個能夠存取全球最大社交平台之一的 AI 代理。

財報電話會議還揭露了騰訊企業 AI 辦公套件 WorkBuddy 的更多細節。該產品在中國企業市場已獲得顯著的吸引力。公司強調，最初透過元寶開發和完善的功能正在被移植到 WorkBuddy 中，展現了消費級與企業級 AI 計畫之間的協同效應。

晶片因素：在美國出口管制下前行

騰訊龐大的資本支出承諾，是在美國持續的晶片出口限制背景下做出的，這些限制使中國科技公司更難取得先進的 NVIDIA GPU。騰訊以多管齊下的策略應對：在限制收緊前囤積晶片、優化模型以在現有硬體上更有效率地運行，以及將國產半導體整合到其基礎設施中。作為推動晶片自主的一部分，騰訊已大量投資於中國 AI 晶片設計公司燧原。

TrendForce 的產業分析指出，國產解決方案有望在 2026 年佔據中國高階 AI 晶片市場近 90% 的份額，騰訊是這一趨勢的主要推動者。儘管面臨這些逆風，騰訊多次表示其近期運算資源充足，且晶片供應狀況正在逐步緩解——公司實際上在加速而非放緩基礎設施建設，這一事實也佐證了這一說法。

意義與啟示

騰訊 2026 年第二季財報是全球 AI 基礎設施競賽的關鍵時刻。資本支出現已佔季度營收的四分之一，自由現金流轉為負值，公司做出了明確的押注：AI 不是附屬專案，而是未來成長的核心引擎。這項策略與美國科技巨頭的舉動相互呼應——微軟、Google、Amazon 和 Meta 都已大幅增加 AI 資本支出——但騰訊的處境因其地緣政治限制及在全球第二大經濟體中的地位而獨特。

市場反應謹慎：騰訊股價在對支出步伐可持續性的擔憂中下滑，截至財報發布前，該股今年已下跌約 26%。但管理層在電話會議中展現了信心，將這些投資定位為在 AI 能力日益決定平台成敗的時代中維持競爭力的必要之舉。

對更廣泛的 AI 產業而言，騰訊的財報凸顯了一個清晰的現實：基礎設施建設遠未結束，那些願意承受短期財務壓力的公司正在為它們所相信的、長達十年的運算轉型做準備。投資是否能帶來相應的回報仍是開放性問題——但騰訊擁有 304 億美元的季度營收和 5,112 億元人民幣的現金部位，有足夠的資源將這場豪賭維持數年之久。