阿里巴巴的 AI 豪賭：雲端營收暴增 45%，獲利卻崩跌 75%

阿里巴巴於 8 月 20 日公布 2026 年 6 月季度財報，數字讀起來像是一場對自家損益表的精密爆破。集團營收年增 9% 至人民幣 2,689.5 億元（約 396.4 億美元），表現穩健；但 GAAP 淨利潤暴跌 75%，集團調整後 EBITDA 減少約 30% 至 273 億元人民幣，每 ADS 盈餘 1.26 美元，比分析師預期低了約 0.34 美元。問題不在於本業失速——而在於公司史上最激進的資本支出計畫，目標直指人工智慧。

關鍵數字

本季最耀眼的數字落在雲端智慧集團（Cloud Intelligence Group）。外部雲端營收年增 45% 至人民幣 484.4 億元（約 71 億美元），較 3 月季度的 38% 明顯加速，也遠高於一年前的 26%。AI 相關產品營收延續驚人紀錄——連續十二個季度年增率超過三位數，本季達到人民幣 124 億元。執行長吳泳銘在法說會上表示，成長率「未來幾季將進一步加速」——在這個規模上還敢如此承諾的企業，全球屈指可數。

但加速是有代價的。單季資本支出年增 75%、逼近 100 億美元，因為阿里巴巴持續擴建資料中心，以因應它自稱仍無法完全滿足的運算需求。自由現金流早已轉負——公司 2026 財年流出 466 億元人民幣——管理層也釋出訊號，將超出 2025 年 2 月承諾的「三年 3,800 億元人民幣（約 560 億美元）」AI 與雲端基礎建設投資。有分析估算，阿里巴巴 AI 業務本季淨損約 82 億元人民幣。

市場為何不在乎

弔詭之處在於：儘管獲利崩跌、財報不如預期，阿里巴巴美股盤中仍大漲逾 8%，遠超過選擇權市場定價的約 7% 隱含波動。投資人早已不再把阿里巴巴當成「附帶科技副業的電商公司」來估值，而是把它視為中國版的美國超大規模雲端巨頭——45% 的雲端成長率，正是他們等待的證據。

市場的邏輯很直接。中國的雲端運算產能據傳已銷售一空或接近滿載，AI 訓練與推論需求超越供給。阿里巴巴今天投入的每一塊錢資本支出，明天都會轉化為已簽約的雲端營收——45% 的成長率與新上線的算力在機械上直接掛鉤。管理層也設下明確目標：五年內外部雲端與 AI 合計營收突破 1,000 億美元；模型與應用服務的年化經常性營收（ARR）預計本季突破 100 億元人民幣、年底達 300 億元。市場現在盯著的是這些指標，而不是單季 EPS。

還有戰略層面的考量。阿里巴巴的 Qwen（通義千問）模型家族——最近又推出其史上最大模型，宣稱效能與 Anthropic 的前緣模型相當——已成為中國乃至全球事實上的預設開源生態系。開源的 Qwen 把開發者帶上阿里雲，阿里雲的營收再回頭餵養更多資本支出。這個飛輪要轉得動，前提是基礎建設先到位——這解釋了管理層為何寧可讓獲利跌 75%，也不願踩剎車。

循環融資的疑慮

但並非所有人都在慶祝。就在財報公布的同一天，彭博點出市場對「循環 AI 融資」（circular AI financing）日益升高的疑慮——AI 供應商、雲端業者與投資人彼此灌票、互相資助對方成長的綿密交易網絡，可能正在誇大表面需求。Alphabet、微軟、Meta 與亞馬遜四巨頭 2026 年合計資本支出正邁向約 7,000 億美元，較去年紀錄大增逾 60%；全年 AI 總支出估計達 2.5 兆美元。批評者警告，一旦終端需求不及預期，這種循環性可能劇烈反噬。

阿里巴巴身處這場論戰之中，但並非純粹的受造物。它的雲端營收絕大多數來自企業租用真實算力、執行真實工作負載；核心電商事業——儘管客戶管理營收在中國消費疲弱與即時零售價格戰中下滑 7%——仍持續產生支撐軍備競賽的現金流。加上龐大的淨現金部位，阿里巴巴的緩衝墊遠非純粹的 AI 基礎建設新創所能比擬。

後續觀察指標

這場豪賭成敗取決於三件事。第一，雲端成長率能否隨著下半年新產能上線而維持在 40% 以上——一旦減速，市場就會解讀為需求降溫。第二，AI 產品營收能否在推論逐漸取代訓練、成為主流工作負載之際，延續三位數成長。第三，300 億元人民幣模型與應用 ARR 目標能多快達成——這是企業真實採用（而非單純租用產能）最清晰的訊號。

這個 6 月季度將被記住，因為阿里巴巴不再對沖。獲利跌 75%，放在從前會引發股東造反；在 2026 年 8 月，它卻引爆了一場慶祝行情。這究竟是遠見還是瘋狂，完全取決於中國的 AI 需求曲線能否持續上彎——而在這個問題上，阿里巴巴已經押上了約一千億美元。