阿里巴巴的千億美元 AI 豪賭：雲端飆速成長 45%，獲利卻暴跌 75%

2026 年 8 月 20 日，阿里巴巴集團交出了一份足以說明「AI 基礎設施軍備競賽真實成本」的財報——以及它最終可能帶來的回報。這家中國科技巨頭公布，其 6 月季度（截至 2026 年 6 月）淨利潤同比暴跌 75%，僅約 105.4 億人民幣（約 15.5 億美元），而暴跌的原因幾乎完全來自於對 AI 數據中心、晶片與運算能力的激進投入。與此同時，阿里雲外部營收同比增速加快至 45%，創下多年來最快紀錄，AI 相關產品的年化營收規模已達 495 億人民幣。

市場的反應直接而無情：阿里巴巴美股在盤前波動交易中下跌約 5%。投資人顯然看得懂損益表。但更有趣的故事藏在資產負債策略裡——這一季究竟是痛苦的頂點，還是只是漫長序幕的結束？

暴跌背後的數字

這一季（阿里巴巴 2027 財年第一季，多數媒體按 2026 日曆年歸檔）講的是「一家公司裡的兩個世界」。獲利端一片慘淡：淨利潤同比下降 75%（Quartz 與華爾街日報四捨五入為 76%），降至 105.4 億人民幣，約 15.5 至 16 億美元。成長端則恰恰相反：雲端總營收同比增長 34%，外部雲營收增速加快至 45%，整體季度營收也超出分析師預期。

連接這兩個事實的橋樑，是資本支出。本季資本支出達 677 億人民幣——約 95 至 100 億美元——幾乎全數投向 AI 基礎設施。這比去年同期大增 75%，這種支出規模足以碾壓即使快速成長的營業利益。作為對比，阿里巴巴整個 2026 財年的資本支出約為 183 億美元，平均每季約 46 億美元。僅這一季，就幾乎是過去平均值的兩倍。

公司同時也在壓縮投資時程。管理層表示，目前的部署速度使得原定三年的 AI 投資週期正在縮短——朝 2.5 年甚至更短推進。執行長吳泳銘——已將個人任期押注在 AI 轉型上——表示公司正處於 AI 榮景的「優越位置」，並重申 AI 相關產品營收最終將佔阿里雲外部營收的 50%，遠高於目前的約 30%。

3,800 億人民幣的承諾

這一季並非異常值——而是一年多前所公布計畫的執行成果。2025 年初，阿里巴巴承諾在三年內投入 3,800 億人民幣（超過 500 億美元）於 AI 與雲端基礎設施，這是中國史上最大的單一企業科技投資承諾之一。到了 2026 年 5 月，吳泳銘已釋出訊號：公司「很可能超支」這一數字。6 月季度 677 億人民幣的資本支出，換算年化規模約 2,700 億人民幣——已領先於達成、甚至超越原訂目標所需的速度。

錢花到哪裡去了？AI 數據中心、GPU 與自研加速器機隊，以及現代訓練與推論叢集所需的網路與電力基礎設施。Bloomberg 探討「循環式 AI 融資」的報導點出了分析師日益升溫的疑慮：這些支出中有很大一部分相互勾連——雲端業者資助運算資源，供 AI 實驗室使用，而這些實驗室的估值又取決於 AI 需求，進而又推動更多基礎設施建設。這個循環究竟是良性飛輪還是正在成形的泡沫，是當前 AI 熱潮這個階段的定義性問題，而阿里巴巴的損益表，正是這場辯論中最乾淨的現實數據點。

雲端成長：帳本的回報端

如果說資本支出是成本，雲端營收就是回報——而在這方面，阿里巴巴確實有實質動能。外部雲營收同比增長 45% 是顯著的加速——同一指標在 3 月季度為 40%，再前一季為 38%。AI 相關產品目前約佔雲端外部營收的 30%，據 MarketBeat 的財報摘要，6 月季度年化規模已達 495 億人民幣。

這波成長的引擎是通義千問（Qwen）——阿里巴巴的開源模型家族，如今已是全球下載與微調次數最多的模型系列之一。其戰略邏輯很直接：開放權重模型驅動開發者採用，開發者採用驅動雲端消費，而雲端消費則讓阿里巴巴今天虧本建設的基礎設施得以變現。這是為生成式 AI 時代更新的 AWS 打法——更妙的是，Qwen 的開放性使其成為真正的出口產品，讓阿里巴巴的 AI 技術棧散布到東南亞、中東乃至更遠的地方。

問題在於：45% 的雲端成長，能否跑贏 75% 的資本支出成長？就目前而言，不能——這正是利潤下跌 75% 的原因。這場豪賭的假設是：基礎設施支出前置一次性投入，而營收會複合成長。如果 AI 需求持續，差距會從兩端同時縮小；如果沒有，阿里巴巴將持有一大堆極其昂貴的伺服器。

競爭與地緣政治脈絡

阿里巴巴的財報落在中國更廣泛的 AI 資本支出熱潮之中——分析師估計，中國規劃中的數據中心與運算投資已達約 2,950 億美元。百度幾天前也公布了喜憂參半的一季：營收下降 2%，但 AI 相關收入大增近 50% 至 56 億人民幣——呈現出相同的模式：AI 收入從小基数快速成長，而傳統業務停滯不前。

在地緣政治上，這波支出激增正逢美中科技競爭白熱化。即便華盛頓施壓其「Pax Silica」聯盟夥伴選邊站，中國仍持續呼籲在 AI 競賽中尊重數位主權。國產晶片與主權運算已是國家級優先事項，而阿里巴巴——憑藉其自研晶片布局與中國最大雲端供應商的地位——正處於這波浪潮的中心。它願意承受 75% 的利潤下滑，一部分是商業盤算，另一部分則反映了 AI 基礎設施在北京眼中的戰略重要性。

後續觀察指標

三個訊號將決定這是否為明智之舉。第一，雲端成長的持續性：45% 非常亮眼，但市場會希望看到 9 月與 12 月季度維持甚至加速。第二，AI 營收佔比：從 30% 向吳泳銘 50% 目標推進的進度，是需求真實與否最清晰的單一指標。第三，資本支出軌跡：管理層暗示投資週期正在壓縮，意味著至少到 2027 年支出都將維持高檔——在情況好轉之前，還會有更多難看的季度。

對整個產業而言，阿里巴巴的這一季是一場公開進行的壓力測試。每一家超大規模雲端業者——微軟、Google、亞馬遜、Meta——都在做某種版本的相同交易：犧牲當前利潤率換取 AI 產能。阿里巴巴只是做得比任何人都更猛烈、更不留餘地。75% 的利潤暴跌是入場券；45% 的雲端成長是獎品。最終由哪個數字定義這個時代，是每一位 AI 投資人現在都在問的問題。