阿里巴巴香港史上最大規模配股募資 102 億美元，全數投入 AI

阿里巴巴集團在週日（8 月 23 日）做出其 AI 時代迄今最大的募資行動：在香港啟動 800 億港元（約 102 億美元）的股份配售，並承諾淨所得將 100% 全數投入人工智慧。就在幾天前，這家中國科技巨頭才剛公布因 AI 支出而暴跌 75% 的季度淨利——這筆交易傳遞的訊號再明確不過：阿里巴巴已全面押注 AI，而且願意稀釋股東權益，以前所未有的規模為這場豪賭籌措彈藥。

阿里巴巴宣布了什麼

根據路透社報導，阿里巴巴於週日啟動配售，總對價為 800 億港元，按目前匯率（1 美元 = 7.8396 港元）約合 102 億美元。《南華早報》指出，公司將發行價值 800 億港元的新股，全部所得用於 AI 投資。

從 KFGO 等追蹤交易文件的媒體披露的細節來看：阿里巴巴計劃以每股 112.70 港元出售約 7.1 億股普通股——較最近收盤價折價 3.6%。這次配售是香港史上最大規模的股票發行之一，也是阿里巴巴自 2019 年標誌性的第二上市以來，規模最龐大的一次股份發行。

阿里巴巴透過 Morningstar 與 Business Wire 發布的官方公告表示，公司「擬將股份配售淨所得的 100% 用於投資其全端（full-stack）AI 能力，包括擴大並延伸公司在全球的 AI」基礎設施版圖。「全端 AI」這個措辭值得注意——阿里巴巴資助的不是單一模型或產品線，而是整條垂直堆疊：從自研晶片、資料中心、雲端基礎設施，一路到 Qwen 模型家族與面向消費者的應用。

背景：一場管理層「自己選擇」的 75% 獲利暴跌

這次配售緊接在阿里巴巴驚心動魄的財報週之後。8 月 20 日，公司公布 6 月季度業績：營收成長 9% 至近 2,690 億元人民幣（約 400 億美元），優於分析師預期，但淨利卻暴跌約 75% 至 105.4 億元人民幣，因 AI 基礎設施支出吞噬了利潤率。財報公布後股價下跌 5% 至 7%。

元兇是單季接近 100 億美元的資本支出——這樣的支出速度讓多空雙方都感到不安。彭博的分析特別點出「循環式 AI 融資」（circular AI financing）的疑慮日益升高：AI 投資在相互關聯的供應商、雲端業者與模型實驗室之間流動，可能人為放大需求訊號。

然而，反方論點就寫在同一份財報裡。阿里巴巴的 AI 雲端與運算業務營收年增 45%，達到 484.4 億元人民幣（72 億美元）——是該業務成為規模化事業以來最強勁的成長，且 AI 相關產品連續第十一個季度維持三位數成長。管理層多次重申 2025 年 2 月宣布的三年計畫：至少投入 3,800 億元人民幣（超過 520 億美元）於雲端與 AI 基礎設施，而分析師如今普遍預期公司將超額達標。

為什麼選在此時以股權募資？

選擇配股而非發債，本身就是一個充滿策略意涵的決定。第一，它徹底消除了資金約束的疑慮：阿里巴巴的 AI 資本支出野心如今有了專屬、零槓桿的資金池。第二，它傳達了「長期作戰」的訊號——股票市場對多年期投資的容忍度，遠高於緊盯每季利息覆蓋率的債券市場。第三，或許也是最關鍵的一點，這是同時向北京、華盛頓與全球投資人喊話的信心宣示：中國 AI 龍頭依然能在香港籌集世界級規模的資金，而且僅需 3.6% 的折價。

時機也充分利用了強勁的股價。配售宣布前，阿里巴巴港股（9988.HK）一度站上 123 港元附近，過去一年漲幅可觀，反映投資人對 Qwen 動能的肯定——開放權重的 Qwen 家族已成為 Hugging Face 上下載量最高的模型體系，阿里巴巴近期還發表了自研 AI 推論晶片，在中國企業競相確保本土算力之際，降低對輝達的依賴。

大局：全球資本軍備競賽

阿里巴巴這筆 102 億美元的募資，是全球 AI 基礎設施資本軍備競賽的最新參賽作品。未來數年全球 AI 投資估計將接近 4 兆美元，美國超大規模雲端業者——微軟、亞馬遜、Google 與 Meta——每年合計承諾投入數千億美元。輝達最近與 AI 新創 Poolside 達成 60 億美元的授權暨人才招聘協議，加上更早的 200 億美元 Groq 交易，都說明價值正在向任何掌握關鍵 AI 技術或人才的玩家聚集。

在中國境內，這次配售進一步推升高張的態勢。百度、騰訊、位元組跳動與一波資金充沛的新創都在競建算力，而美國出口管制讓頂級輝達硬體遙不可及——這使得資本對中國企業更加關鍵，因為他們必須同時資助本土晶片替代方案與算力效率較低的訓練。阿里巴巴的股權募資，形同向對手下戰帖：比拚誰的資產負債表更有決心。

風險與未解之問

多頭論點很直接：45% 的 AI 雲端成長、72 億美元的季度營收基礎、全球領先的開源模型家族，以及一個正圍繞 AI 重新架構的龐大內需市場。空頭論點同樣清晰：獲利暴跌 75%；「循環融資」的批判——AI 供應商投資 AI 客戶、客戶再回頭向同批供應商採購——至今沒有任何一方给出令人信服的回應；而以 3.6% 折價發行 7.1 億股，意味著现有股東立即吸收約 2.7% 的股份稀釋。

未來八個季度的核心問題在於：阿里巴巴的全端豪賭，能否在資本市場失去耐心之前，把資本支出轉化為持久回報。管理層曾表示 AI 支出可在三年內回收。週日籌得的 102 億美元縮短了容忍時間、也拉高了賭注——這已是上市公司史上最大規模的單一用途 AI 彈藥庫之一，全世界都在看它將買下什麼。