DeepSeek 營收暴增十倍至 7,070 萬美元——API 毛利率竟超越 OpenAI

DeepSeek——這家在 2025 年 1 月以極低訓練成本追平前沿效能、震驚全球產業的中國 AI 實驗室——近日揭露了它低調竄升背後的財務數字。根據 The Information 於 8 月 25 日發布的報導，該公司 2026 年前七個月營收達 4.75 億人民幣（約 7,070 萬美元），大約是 2025 全年總和的十倍。

以矽谷 AI 巨頭的標準來看，這個數字本身並不起眼。OpenAI 的年化營收今年稍早已突破 200 億美元，Anthropic 也緊追在後。但 DeepSeek 商業模式的「形狀」才是真正值得投資人與競爭對手關注的地方：這家公司正在用一種西方對手根本不具備的成本結構，實現前沿等級的成長。

成長背後的數字

The Information 的報導引述內部財務資料，勾勒出一家開始進入狀態的公司：

• 營收：2026 年 1 至 7 月達 4.75 億人民幣（7,070 萬美元）——約為 2025 全年的十倍，且已超過分析師 7 月中旬估計的約 5 億美元年化跑速。
• API 毛利率：82.9%。 這是最關鍵的數字。DeepSeek 的 API 業務——透過 HTTP 出售模型存取權——毛利率高於大多數軟體公司，也明顯高於 OpenAI 與 Anthropic 據信在其 API 產品上的水準。
• 綜合毛利率：44.6%。 低於 API 數字，因為它混合了免費聊天使用者的服務成本、研究基礎設施與訓練開支。
• 淨損收窄至 7.15 億人民幣。 公司整體仍在虧損——重度補貼免費消費者存取——但隨著 API 營收複利式成長，虧損正在縮小。

82.9% 的 API 毛利率不只是「好」，而是具有結構性意義。外界普遍認為 OpenAI 與 Anthropic 的 API 業務毛利率落在 40–60% 區間，被西方雲端供應商的運算成本拖累。DeepSeek 達成這個毛利率的方式，與它當年那場著名的低於 600 萬美元訓練如出一轍：極致的工程效率。稀疏混合專家路由（MoE）、多頭潛在注意力（MLA）、激進的量化，以及便宜的國產推論硬體，讓每個 token 的邊際成本低到驚人。當你以有競爭力的價格賣 token，而成本只有對手的一小部分時，82.9% 這種毛利率就成為可能。

邁向 740 億美元估值之路

這份財務揭露並非憑空出現。它落在 DeepSeek 今年第二輪大型募資的關鍵時刻：

1. 2026 年 5 月 — DeepSeek 完成第一輪外部融資，以 520 億美元估值募得約 70 億美元，投資人包括寧德時代（CATL）、國智投資與 IDG。
2. 2026 年 7 月 14 日 — Bloomberg 與《金融時報》報導該公司已展開境內 IPO 準備工作，最快今年內送件，並正向美國投資人尋求最多 30 億美元資金。
3. 2026 年 7 月 15–18 日 — 路透社證實新一輪融資目標估值約 5,000 億人民幣（約 740 億美元），兩個月內估值上調 42%。
4. 2026 年 8 月 6 日 — PYMNTS 報導該輪融資已重啟，目標 80 億美元，且 7 月收尾時年化營收已接近 5 億美元。

按時間順序解讀，本週的營收報告正是支撐 740 億美元估值的盡職調查骨幹。十倍的營收跳升加上 82.9% 的 API 毛利率，給了承銷商一個乾淨的敘事：這不是一家為了聲望研究而燒錢的實驗室——而是一門掛在業界最有效率前沿模型堆疊上、擁有軟體等級經濟學的生意。

毛利率差距為何重要

大型語言模型的服務經濟學，正在成為 AI 產業的核心問題。每一家大型實驗室都面臨同樣的張力：前沿訓練動輒數十億美元、大規模推論又是數十億美元，而開放權重模型帶來的商品化壓力，不斷壓縮每個 token 的可定價空間。

DeepSeek 的答案是一路進攻成本端而非價格端。它的開放權重版本——V3、R1 及其後繼者——在 2025 年初迫使每一家西方實驗室降價。但由於 DeepSeek 的每 token 成本極低，它能在對手而言會摧毀毛利率的價位上保持獲利。82.9% 的 API 毛利率，就是這個策略在商業規模上奏效的實證。

當然有但書。DeepSeek 44.6% 的綜合毛利率，反映了免費消費者聊天產品的拖累——該產品服務估計超過 1 億月活躍用戶。7.15 億人民幣的淨損意味著公司損益表上仍未獲利。而以 7,070 萬美元的七個月營收基礎支撐 740 億美元估值，隱含的營收倍數會讓最樂觀的 AI 投資人也暫停一下——這筆賭注完全押在成長曲線能否延續。

接下來看什麼

IPO 時程是觀察重點。境內上市——很可能落在上海科創板或深圳創業板——將使 DeepSeek 成為第一家上市的大型中國 AI 實驗室，並提供迄今為止最清晰的公開窗口，一窺前沿 AI 開發的真實經濟學。「最快今年送件」意味著公開說明書等級的財務數字可能在數個月內浮出檯面。

對整體市場而言，DeepSeek 的數字讓「前沿 AI 是錢坑」的敘事變得複雜。這家公司已經證明：一套不同的成本結構——建立在效率研究、國產硬體、以及以開放權重作為獲客策略之上——可以產生軟體等級的毛利率。西方實驗室能否跟進？還是產業將分裂成高毛利的東方與高支出的西方？這或許會成為這個 AI 週期最關鍵的經濟學問題。

無論如何，這家在 2025 年初用 550 萬美元訓練帳單讓矽谷難堪的實驗室，如今又證明它能在毛利率上再度讓矽谷難堪。