燧原科技掛牌倒數：中國「AI 晶片四小龍」最後一員啟動 892 億台幣級 STAR 科創板 IPO

上海燧原科技（Enflame Technology）——騰訊投資、被並稱為中國「AI 晶片四小龍」最後一位尚未掛牌的成員——已確定於 9 月 2 日（週三）開放投資人申購其在上海證券交易所科創板（STAR Market）的首次公開發行。公司將發行 4,304 萬股新股，約佔掛牌後股權的 10%，目標募資約 60 億人民幣（約 8.92 億美元），股票代號 688801。

路透社於 8 月 25 日確認申購日期，為一場受到高度關注的連續劇點亮了最終章。另外三條「小龍」——摩爾線程（Moore Threads）、壁仞科技（Biren）與沐曦（MetaX）——都已陸續在科創板掛牌，股價目前均遠高於承銷價。其中表現最猛的摩爾線程，去年 12 月上市後一度大漲 425%。燧原是最後一個出場的，也可說是所有測試中最有看頭的一次。

既是股東，也是最大客戶

燧原 2018 年由前 AMD 工程師趙立東在上海創立，其最大的特色——同時也是最大的風險——就是騰訊。這家科技巨頭持有燧原約 20% 股權，且 2025 年貢獻了燧原約 84% 的營收，比例遠高於前一年的 38%。換句話說，燧原每賺 100 元，就有將近 84 元來自這位既是股東又是買家的單一客戶。

這層關係是雙面刃。騰訊以實際訂單為燧原的產品路線圖「預先買單」，這正是這家市佔率僅約 1% 的新創得以持續量產先進晶片的原因——公司甚至表示騰訊的需求「遠超」其供給能力。但一家把八成營收押在單一客戶身上的晶片公司，一旦客戶優先順序改變就會首當其衝，而且這層關係也已壓縮了燧原的定價空間。財務面更不輕鬆：過去三年累計虧損約 42.9 億人民幣（約 6 億美元），不過年虧損正在收窄，且 2026 年上半年營收預計將年增逾三倍、達到 106 億至 115 億人民幣。

有真產品，不是紙上談兵

與部分同業不同，燧原有實際出貨的硬體。其最新一代加速器配備 144GB 的晶片上記憶體——在記憶體容量（而非原始算力）往往決定訓練叢集可用性的時代，這是相當有份量的數字——而前一代產品也已出貨數萬顆。IPO 招股書指出，60 億人民幣募資將主要投入第五代與第六代 AI 雲端晶片的研發與量產，以及周邊軟體生態系。

這條路線圖的重要性超過募資金額本身。在美國出口管制封鎖輝達最先進硬體、中國推動 2,950 億美元「去輝達化」資料中心建設計畫的背景下，北京需要的是真正能量產的國產替代品，而非新聞稿。燧原目前在國內仍落後華為與已轉虧為盈的寒武紀，第五代與第六代產品正是它縮小差距的機會。

一場早已定價的公投

投資人買單的其實是大局，而不是資產負債表。科創板上市規則去年特意放寬，允許尚未獲利的硬體公司掛牌，隨後掀起的一波 AI 晶片上市潮普遍獲得市場熱烈回應——這正是燧原能背著 6 億美元累計虧損、客戶名單幾乎只有一家，卻仍募得近 9 億美元的原因。

這讓本次掛牌成為一場公投：承銷定價與申購熱度，將直接揭示中國機構投資人對「AI 晶片自主」故事的真實信心，以及這份信心能否通過對「單一客戶集中營收」模式的嚴格檢驗。如果燧原掛牌後的表現比照另外三條小龍，「四小龍」可望被正式確立為中國對抗輝達的公開門面；反之若失利，單一客戶依賴將在一夜之間成為市場敘事。

盯緊 9 月 2 日。申購簿會告訴你，北京的晶片自主之路值多少錢——以人民幣精確計價。