MiniMax 上市後首份中期財報營收近翻四倍，企業 API 業務暴增 703%

MiniMax（稀宇科技）於 2026 年 8 月 26 日港股收盤後，交出今年 1 月在香港上市以來的第一份中期財報，結果遠超市場預期。截至 2026 年 6 月 30 日止六個月，營收達 1.166 億美元，年增 283.1%（2025 年同期為 3,040 萬美元）——光是一個上半年，就已超越公司 2025 全年 7,900 萬美元的總營收。這份成績單傳達的訊息很明確：中國上市的 AI 挑戰者，已經不再是「只有故事、沒有營收」的概念股。

不過這份財報最引人注目的，不是財務數字本身，而是共同創辦人兼執行長閆俊傑（Dr. Yan Junjie）那句近乎宣言的註解：「智慧（Intelligence）幾乎可以無限擴展；能源與算力不行。」

最關鍵的數字：企業業務暴增 703%

財報中最驚人的數據藏在業務結構裡。Open Platform 及其他 AI 企業服務營收年暴增 703.1%，從 920 萬美元躍升至 7,390 萬美元，佔整體營收比重從去年同期的 30.3% 一口氣拉高到 63.4%——等於十二個月內，公司的營收結構徹底翻轉。

一年前的 MiniMax 看起來還是一家以消費端產品為主的公司，影片生成產品「海螺 AI（Hailuo AI）」是外界認識它的名片；如今的 MiniMax，更像一門推理（inference）基礎設施生意。財報列出的成長動能包括：付費個人開發者與企業客戶數成長、API 呼叫量攀升，以及值得特別注意的是 Token Plan（token 訂閱方案）的快速滲透——這種把推理由按量計費轉為訂閱制的定價設計，正在吸引大量開發者把工作負載遷移到 MiniMax 的模型上。

至於以海螺 AI 為主的 AI 原生產品（消費端）營收則年增 100.9%，從 2,120 萬美元成長至 4,260 萬美元，動能來自用戶黏著度與付費意願提升。

Token 消耗量半年成長 20 倍

整份財報裡最透露玄機的數據，其實不是任何財務指標。閆俊傑指出，到 2026 年 7 月為止，MiniMax 平台上的 Token 消耗量已達 1 月的 20 倍。

這種量級的需求曲線，通常只在超大規模雲端業者（hyperscaler）的財報裡看得到，而不是一家七個月前才 IPO 的公司。這也解釋了 MiniMax 的策略重心：公司把「推理效率」視為模型持續 scaling 的前提，而不只是成本控制手段。用閆俊傑的話說，「Minimize the Cost, Maximize the Intelligence（最小化成本、最大化智慧）」是實現「Intelligence with Everyone」使命的經濟基礎。

在報告期內，公司發布了核心模型升級版 MiniMax M3，強化程式設計、Agentic 工作流與專業工作場景；期後又以開放權重（open weights）形式發布了影片生成模型 MiniMax H3，延續其有別於多數西方前線實驗室的開源開放策略，持續拓寬企業部署與開發者創新的路徑。

毛利率改善，虧損仍然可觀

單位經濟（unit economics）正朝正確方向移動，只是起點偏低。毛利年增 464.8% 至 2,080 萬美元，毛利率從 12.1% 升至 17.9%，主因是基礎設施效率提升。銷售費用反而年減 17.9% 至 2,700 萬美元——公司刻意轉向有機成長（organic growth）、減少促銷補貼；行政費用佔營收比重也從 48.8% 大降至 25.9%。

研發費用年增 138.8% 至 2.969 億美元——相對營收而言是相當沉重的數字，主要反映模型迭代升級的訓練算力與雲服務開支；但管理層特別強調，研發增速「顯著低於」283% 的營收增速，顯示研發效率正在改善。

經調整淨虧損（adjusted net loss）為 2.93 億美元（去年同期為 1.387 億美元），經調整淨虧損率從約 456% 收窄至約 251%。以任何會計基準來看，公司仍處於深度虧損，但帳上並不缺糧：截至 6 月 30 日現金餘額達 13.228 億美元，較 2025 年底的 10.503 億美元還增加——受惠於 IPO 募資，這讓 MiniMax 以營收規模衡量，坐擁中國上市 AI 公司中數一數二的銀彈。

冷靜的一面：下半年仍有達標壓力

儘管數字亮眼，《南華早報》（SCMP）的分析潑了一盆冷水：上半年 1.166 億美元營收，僅約當分析師預期 2026 全年 3.6377 億美元的 32%。對高本益比的 AI 上市股而言，「上半年亮眼、下半年追趕」是常見的陷阱，而 MiniMax 目前的估值早已反映高度複合成長預期。本次財報中，公司並未提供更新後的全年財測。

更大的挑戰來自競爭格局。在中國市場，DeepSeek 的開源模型重設了整個產業的價格錨點，阿里巴巴的 Qwen 家族以巨大規模分發，字節跳動的 Seed 系列在影片生成領域正面交鋒；放眼全球，Token Plan 與開放權重策略也讓 MiniMax 與 OpenAI、Anthropic、Google 在開發者工作負載上間接對壘。不過 703% 的企業營收成長說明，這套「便宜、高效、開放」的推理策略確實正在開發者族群中站穩腳跟——目前 MiniMax 的模型與產品已服務超過 200 個國家和地區的 3 億以上用戶，以及超過 100 個國家的 100 萬以上企業與開發者。

「最小化成本、最大化智慧」能否把 MiniMax 從半年 1.166 億美元的營收，推向分析師預估 2030 年 58 億美元的年營收規模，是未來數年的大哉問。但就上市後第一份中期財報而言，多頭論述已經有了具體證據：需求爆發、結構轉向企業端、毛利率攀升，而支撐虧損的現金，好端端地放在銀行裡。