Nvidia 962 億美元季度財報：Vera Rubin 全面量產，AI 算力正式成為營收

Nvidia 交出了公司史上最大的一季——而且很可能也是半導體產業史上數一數二大的季度。2026 年 8 月 26 日，該公司公布 2027 財年第二季（截至 2026 年 7 月 26 日）營收達 962 億美元，較上季成長 18%，年增 106%。華爾街原先預期約 922 億美元，Nvidia 自己上一季給出的指引是 910 億美元（正負 2%）——事後看來顯得過於保守。

核心數字一目瞭然：GAAP 與非 GAAP 毛利率皆為 75.0%，GAAP 營業利益 637 億美元（年增 124%），GAAP 淨利 597 億美元，非 GAAP 稀釋每股盈餘 2.22 美元，高於市場預期的 2.09 至 2.10 美元。根據《華爾街日報》即時報導，這是該公司連續第 15 季超越獲利預期。但更有意思的故事，藏在數字背後——它揭示了 2026 年年中 AI 基礎設施建設的真實位置。

「算力即營收」

黃仁勳在財報聲明中最常被引用的一句話，也是分量最重的一句：「AI 已經來到拐點。它正在做有用的工作，它的 token 有生產力、會賺錢。現在，算力即營收。」

這個說法之所以重要，在於它回答了自 2025 年初以來籠罩整個 AI 交易的核心疑問：這些 GPU 支出究竟有沒有產生回報，還是一場等待破裂的投機性資本支出循環？黃仁勳的論點是，客戶結構已經徹底多元化。「去年此時，推動建設的是單一實驗室；今天，我們迎來新 AI 實驗室與新創公司的黃金時代，多個前沿實驗室同步擴張，開源模型生態系蓬勃發展，實體 AI（physical AI）也開始上線——在美國本土與世界各地都有強勁動能。」

市場普遍解讀，「單一實驗室」指的就是 OpenAI——其先前破紀錄的採購承諾一度主導 Nvidia 的訂單結構。而多元化如今已寫進本季的合作伙伴名單：與韓國的主權 AI 計畫（SK Telecom、NAVER、Brookfield 攜手打造 GW 級基礎設施）、日本的全國 AI 基礎設施計畫，以及一套全新的融資架構——與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 建立战略合作，目標是隨時間動員超過 5,000 億美元的第三方資金投入 AI 基礎設施。

資料中心：890 億美元，仍在加速

資料中心營收為 890 億美元，季增 18%、年增 117%。Kiplinger 的即時報導指出，資料中心年增率 116.6%，其中 AI 雲（ACIE）營收翻倍以上——證明超大規模雲端業者與新興 Neocloud 都仍在積極擴充產能，而非消化既有庫存。

Vera Rubin 平台是下一波成長的引擎。Nvidia 證實 Rubin 正「進入全面量產」，機架已在 CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle Cloud Infrastructure 與 Nebius 上線運轉。支援可插拔與共封裝光學（co-packaged optics）的 Spectrum-6 交換器系統，正陸續進駐該公司所稱的「Gigascale AI 工廠」。黃仁勳今年稍早曾估計，Blackwell 與 Vera Rubin 兩代平台合計將在 2025 年至 2020 年代末之間創造 1 兆美元銷售額——以目前的成長速度看，這句話已經不像執行長的豪語。

本季還發表了 Nvidia Vera——官方稱之為首款專為 AI 代理人打造的 CPU；互動式推論加速器 Groq 3 LPX 宣布全面量產；具備晶片級安全防護的 Vera BlueField-4 STX 面向代理人化儲存；以及 DSX 平台——本質上是一套標準化藍圖，用於大規模設計、建造與營運 AI 工廠。

指引：下季 1,080 億美元

Nvidia 對 FY2027 第三季的營收指引為 1,080 億美元（正負 2%）——再一步兩位數的季增，而且值得注意的是，這份預測完全未計入任何來自中國的資料中心運算營收。毛利率預期微降至 74.0%（正負 50 個基點），管理層將此歸因於 Rubin 的爬坡：Blackwell 轉換到 Rubin 的軌跡，與當年 Hopper 轉換到 Blackwell 如出一轍——量產初期成本先壓縮毛利率，良率成熟後再回升。

邊緣運算貢獻 72 億美元（年增 27%），受惠於與 Microsoft 合作的 RTX Spark 超級晶片（把完整 CUDA 與 RTX 生態系帶進 Windows PC）以及 DGX Station for Windows 桌邊 AI 超級電腦。在實體 AI 方面，Nvidia 發布了 Cosmos 3（首款全開源前沿全能模型）、Isaac GR00T 人形機器人參考設計、用於 Robotaxi 開發的 Alpamayo 2 Super，以及 Halos for Robotics——一套針對具身 AI 的全端安全系統。

本季 Nvidia 透過庫藏股與股利回饋股東約 260 億美元，回購授權餘額約 990 億美元。下一季每股 0.25 美元的股利將於 2026 年 10 月 1 日發放。

簡述空方觀點

並非一切都向上。74.0% 的毛利率指引反映了 Rubin 爬坡的成本；Yahoo Finance 也注意到，在連續四度財報超预期之後股價反而回軟——顯示股價中隱含的期望值，已經要求完美執行。中國營收的剔除，拿走了部分投資人期待的一次性催化劑；而 5,000 億美元的融資合作仍「以最終協議為前提」，意味著資金動員目前是框架而非簽妥的支票。萬一生態系中某處的 AI 應用營收跟不上 token 生成成本，這套融資結構放大景氣下行速度，可能就跟它加速建設的速度一樣快。

不過，就本季的證據而言，Nvidia 看到的需求訊號依然明確無誤。正如黃仁勳所說：「AI 基礎設施建設全速前進。已全面量產的 Vera Rubin，就是為了這個時刻而生。」