運算需求暴增，MiniMax 將阿里雲採購上限調高三倍至 12 億美元

在發布令市場驚豔的中期財報三天後，上海 AI 公司 MiniMax 又提交了一批可能更能說明中國 AI 產業走向的數字。根據週三送交香港交易所的文件，該公司將與阿里巴巴集團的三年期雲端運算採購上限調高 220%，至 12 億美元。

背景既簡單又殘酷：MiniMax 到六月底就已用掉約三分之二的年度阿里雲預算，迫使這份合約必須大幅向上修正。在延長至 2028 年的新協議下，MiniMax 的年度支出上限從 1.25 億美元躍升至 2027 年的 4 億美元，並從 1.35 億美元提高至 2028 年的 5 億美元。單就今年而言，該公司如今計畫在阿里雲服務上支出最高 3 億美元——幾乎是原本 1.15 億美元上限的三倍。

對一家一月才在香港掛牌、上半年營收 1.166 億美元的公司來說，12 億美元的三年雲端承諾無疑是規模宣言。它說明 MiniMax 預期其運算消耗量將持續複利成長，快到原有合約根本容納不下。

為什麼預算會炸掉

這次修訂反映了 MiniMax 在模型訓練與線上推論兩方面不斷擴大的運算需求——而這個區別很重要。新一代前線模型（M 系列大型語言模型、H3 影片生成模型）的訓練是階段性、可編列預算的項目；推論——每一次 API 呼叫、每一次海螺 AI（Hailuo AI）影片渲染、每一個跑在 MiniMax 模型上的代理人工作流——則隨採用量成長，而爆炸的正是採用量。

該公司自身的 2026 年上半年財報解釋了這股壓力。營收年增 283% 至 1.166 億美元，其中企業業務暴增 700%。到七月為止，MiniMax 平台的 token 消耗量已成長至一月水準的 20 倍。當你的推論流量在六個月內放大一個數量級，去年起草的任何雲端預算都撐不住現實的衝擊。

文件中還有一行較少人注意、但值得點出的項目。在另一項修訂中，MiniMax 擴大了與阿里的 API 服務預算，將 2026 年上限從 65 萬美元提高至 750 萬美元——超過十倍的調幅，使其三年 API 支出上限達到 6,250 萬美元，較先前上限跳增近 20 倍。阿里巴巴本身向中國最知名的模型開發商之一回銷 API 服務，正好說明中國的 AI 技術棧已經糾纏到什麼程度：這家超大規模雲端業者既是 MiniMax 的投資人與股東，也是它的房東、水電公司和上游供應商。

關連交易模式

由於阿里巴巴是關連人士——它在 2024 年領投了 MiniMax 的融資輪，並在一月那場募資 6.18 億美元的 IPO 中擔任基石投資人——這些雲端採購依港交所規則被歸類為關連交易。這正是支出上限一開始就存在的原因：香港的上市架構要求上市公司與其投資人之間的交易設有上限並接受獨立股東監督。

上限調高本身是例行治理程序；它所揭露的訊息則否。年度上限通常會預留寬裕餘裕。當一家公司在六個月內燒掉全年上限的三分之二，並將上限調高三倍時，它實際上是在告訴市場：需求預測向上突破的速度超乎預期——而且阿里雲幾乎全盤接收了這些需求。

對阿里巴巴而言，這是其自身 AI 資本支出故事的營收面。該公司已承諾三年內至少投入 3,800 億人民幣（530 億美元）於 AI 與雲端基礎設施，並將中國的 AI 挑戰者們納為主力租戶。MiniMax 的 12 億美元承諾，讓它成為這波建設中可見的最大單一客戶管道之一。

這對中國 AI 經濟學的意義

MiniMax 的文件為太平洋兩岸都在上演的一場辯論提供了有用數據：推論需求真的能賺錢嗎？MiniMax 的中期業績顯示可以——隨著 token 量放大，毛利率從 12.1% 改善至 17.9%，管理層也一再將推論效率框定為「Intelligence with Everyone」策略的關鍵限制因素。但這份支出文件展示了帳本的另一面：營收成長 283% 的同時，雲端帳單被重設為三倍。

新的 12 億美元上限所隱含的賭注，是營收成長持續跑贏運算成本。MiniMax 的企業部門以 700% 的速度成長，token 消耗六個月內成長 20 倍。如果這些曲線維持下去，一年 4 到 5 億美元的雲端支出換取這個市場位置算是便宜的租金。如果曲線趨平——分析師已指出該公司落後於達成全年預測所需的速度——同樣的上限就會變成壓在一家仍在虧損的公司身上的固定成本。

還有一個容易被忽略的主權角度。這 12 億美元的每一塊錢都流向國內的超大規模雲端業者。當美國的實驗室把支出分散在配備 Nvidia GPU 的美國雲端之間時，中國的模型開發商正在向阿里雲、騰訊雲與華為的技術棧集中——這是出口管制讓 Nvidia 前線 GPU 變得稀缺且昂貴的後果。MiniMax 近期在推論成本降低上的工作，包括其開放權重模型發布，正是瞄準讓每一塊雲端美元買到更多 token。

結論

剝掉申報文件的術語後，故事其實是這樣：中國成長最快的 AI 公司之一，上市七個月後，剛剛告訴香港交易所它需要的運算量是原先預期的三倍。上限調高是治理上的例行公事；背後的需求曲線才是真正的新聞。推論不再是中國 AI 損益表上的零頭——它是主要支出項目，而擁有 GPU（或其國產等效品）的雲端業者，是這個階段競賽的結構性贏家。

MiniMax 的營收引擎能否跟上 2028 年前每年 5 億美元的雲端開銷，如今是中國 AI 財務領域最有趣的問題之一。執行長閆俊傑本人已把這個賭注濃縮成一句話：「智能可以幾乎無限擴展；能源與運算不行。」