Fluidstack 以 180 億美元估值完成 Jane Street 領投的 15 億美元融資：一門由 Google 親手打造的 Neocloud 融資生意

一家原本名不見經傳的英國新創，剛剛成為 AI 基礎設施熱潮中最受矚目的公司之一。專門為 AI 工作負載打造資料中心的「neocloud」業者 Fluidstack，已完成一輪由量化交易公司 Jane Street 領投的 15 億美元融資，估值超過 180 億美元——《富比世》（Forbes）於 9 月 3 日報導。這比該公司今年春天 75 億美元的估值翻了一倍有餘。

這輪融資是 AI 時代最奇特的公司軌跡中最新、也最大的一個里程碑：一家 2017 年由三位二十多歲年輕人創立的 GPU 租賃新創，如今成了 Google 打破 Nvidia AI 算力壟斷戰役的先鋒部隊。

從中間商到建造者

Fluidstack 由 Gary Wu、Cesar Maklary 與 James Cox 於 2017 年創立。在生命週期的大部分時間裡，它是一個把研究人員與閒置 GPU 算力連接起來的市集——是仲介，不是建造者。轉折點在於前沿 AI 實驗室開始要求一種公有雲無法以可接受條件提供的東西：超大規模、專屬、附帶多年期承諾、而且沒有利潤層層疊加的叢集。

公司的爆發點是為 Anthropic 建造資料中心的 500 億美元合約——這是美國史上最大規模的民間基礎設施項目之一。Fluidstack 如今自述為 Anthropic 500 億美元算力建設的部署主導者，客戶名單還包括 Meta 與 Mistral 等。該公司管理超過 10 萬顆 GPU，並完成了一輪 8.3 億美元的 A 輪融資——這個數字對多數新創而言已是鉅額輪次，如今在其股權結構表裡卻只是註腳。

營收數字說明了這場轉型。Fluidstack 的營收從 2022 年的 180 萬美元成長到 2024 年的 6,620 萬美元。研究機構 Sacra 估計，到 2024 年底該公司年經常性收入（ARR）已約達 1.8 億美元，其中原本的市集模式僅貢獻約 38%——其餘來自「私有雲」業務：Fluidstack 自有 GPU 部署在代管設施內，專屬服務單一實驗室。

Google 機器

Fluidstack 崛起過程中真正不尋常的，是誰在為它背書。正在設法把自家的 TPU AI 晶片打造成 Nvidia GPU 替代品的 Google，實質上以財務擁抱包裹了 Fluidstack——代價是 TPU 的通路分銷。

綜合路透社、《華爾街日報》與 Data Center Dynamics 的報導，這套機制大致是這樣運作的：Fluidstack 承諾建造資料中心並以 Google TPU 佈建。擁有 AA+ 信評的 Google 提供租賃擔保——先是 32 億美元，後來又追加最高 18 億美元的義務——等於把 Fluidstack 的融資風險換成了 Google 的信用。作為回報，Google 取得了公司股權，一度約達 14%；之後又敲定約 1 億美元的追加投資，換取約 4,100 萬股、8% 的持股，對應估值為 75 億美元。

對 Google 來說，算計很直接：Nvidia 會贏，部分原因在於它不只是賣晶片——它賣的是一個夥伴能以規模融資、部署與營運的生態系。Google 正是借用這套劇本。每一座裝滿 TPU 的 Fluidstack 資料中心，就是沒有被 Nvidia GPU 填滿的產能，而 Google 願意動用資產負債表來促成這件事。《富比世》把這次 180 億美元的新估值，直接解讀為這場豪賭的表現指標：這家新創已經成為 Google 商規矽晶片野心的一座活體實驗場。

Jane Street 的背書

本輪領投方 Jane Street，是低調卻最積極佈局 AI 基礎設施的量化交易公司之一。這不是慈善。Jane Street 的核心業務是為複雜金融商品定價與交易，而 AI 資料中心融資——動輒十年期的電力合約、GPU 折舊年限、超大科技公司擔保、照付不議租約——正是該公司賴以為生的結構型債信謎題。彭博早在四月就報導雙方在洽談，當時的參數約為 10 億美元、180 億美元目標估值；最終落地的輪次為 15 億美元，顯示需求超出了原始帳簿。

估值在約四個月內從 75 億美元倍增至 180 億美元，必然引來一個問題：中間發生了什麼？答案是：在這兩個數字之間，Fluidstack 的 500 億美元 Anthropic 建設案從公告進入了執行階段，而且其合約營收基礎——報導指出約 70 億美元的基本期合約營收，由 Anthropic 的策略性承諾兜底——給了投資人一個可以據以定價的下限。當一家 neocloud 的交易對手是超大科技等級的多年期租約、設備融資又有第二家超大科技背書時，它就不再以創投標的的方式定價，而是以基礎設施債信的方式定價。

Neocloud 的數學

Fluidstack 並非孤軍。六大 neocloud——CoreWeave、Crusoe、Nebius、Nscale、Lambda 與 Fluidstack——合計估值已超過 1,500 億美元；ABI Research 預測，neocloud 業者的 GPU 服務收入將從 2025 年的 420 億美元，成長到 2030 年突破 2,500 億美元。CoreWeave 與 Meta 的 140 億美元合約和 550 億美元積壓訂單證明這個模式能規模化；Fluidstack 這一輪則證明資本市場願意以相近的倍數為第二梯隊提供資金。

但 Fluidstack 崛起的結構本身自帶風險。就其經濟模型而言，它是一家槓桿房東：借長期租約的錢、買折舊飛快的晶片，而它的股權故事取決於少數幾份合約、少數幾個客戶的存續力。一旦 Anthropic 或 Google 的承諾動搖——或 TPU 經濟學在 Google 自家雲端策略下生變——讓估值翻倍的同一套槓桿，也能以同樣的速度把它壓縮回去。對 neocloud 經濟模型的分析顯示，一個設備週期內每 GW 產能平均可創造約 30 億美元自由現金流；Fluidstack 的交易結構能否讓它吃下這整段利差，仍是未解之問。

無可爭辯的是方向。AI 實驗室需要公有雲不願給的算力條件，晶片商需要能替他們融資的通路夥伴，而財力雄厚的投資人在缺乏收益的世界裡渴求殖利率。Fluidstack 把自己放在了三者的交會點上——手握 15 億美元新資金、180 億美元估值又獲得全球最犀利的交易公司之一背書，它已有燃料繼續蓋下去。