兩年從 108 億到 296 億美元：字節跳動史上最大聯貸，一個數字看懂 AI 的「舉債競賽」時代

上一次字節跳動（ByteDance）向全球聯貸市場募資是 2024 年，當時它從約 20 家銀行手中拿到 108 億美元，已是中國網路業的紀錄。兩年後的今天，這家 TikTok 與豆包（Doubao）的母公司，用單一筆交易把數字翻了近三倍。根據 Bloomberg 與路透社報導，字節跳動已向近 30 家銀行取得 296 億美元的聯合貸款，成為 2026 年亞洲第二大美元計價借款；《海峽時報》報導，若計入再融資部分，整個融資架構總規模達 376 億美元。

用途再明確不過：資助一個今年最高可達 700 億美元 的 AI 基礎建設計畫——資料中心、運算系統，以及豆包與 Seedance 背後的模型訓練。在 OpenAI、Anthropic 與美國超大雲業者佔據新聞版面的同時，一個安靜的事實是：美國以外最激進的 AI 支出者，如今也成了全球最大的舉債者之一。

一筆超級聯貸的解剖圖

這些數字本身就說明了一切——銀行無法對這家公司說不。

規模。 字節跳動原本將此案規模設定在 200 億美元。當認購金額突破 300 億美元、超額認購約 1.5 倍之後，公司將新增資金上調至 296 億美元。路透社報導，共有近 30 家銀行參與聯貸，涵蓋國際與中國銀行，由花旗（Citigroup）與摩根大通（JPMorgan）擔任協辦行。

價格。 這筆貸款的起始利差僅 68 個基點（bps），高於擔保隔夜融資利率（SOFR）——這是亞洲民營企業近年來最低的利差之一，且明顯低於字節跳動 2024 年聯貸的約 85bps。當銀行願意用更低的利率借出更多的錢，等於對借款人的信用品質、以及對這段關係的渴望，做出了最直白的表態。

結構。 貸款期限為三年，可展延至最長五年。對於資助 GPU 與資料中心這類折舊年限動輒多年的資產而言，這是刻意偏短的結構——背後的假設是：字節跳動的營運現金流（據報導 2025 年獲利約 500 億美元）能在到期前輕鬆覆蓋債務。

軌跡。 正如 TechTimes 指出，字節跳動的借款規模從 2019 年的 13.35 億美元一路攀升至 2026 年的 296 億美元——七年膨脹 22 倍，而且全程維持未上市。

為什麼是借錢，而不是直接燒現金？

字節跳動不需要被拯救。它是網路史上最會印鈔的企業之一：光是豆包就有約 3 億月活用戶，廣告引擎的造現金能力全球少有對手。那為什麼還要借 296 億美元？

有三個關鍵原因。

第一，資本支出的曲線已經垂直起飛。 Bloomberg 今年 5 月報導，字節跳動評估 2026 年 AI 資本支出最高可達 700 億美元——是 2025 年的兩倍以上，也遠高於年初約 230 億美元的計畫。據報導，預算中僅 GPU 就編列約 2,300 億人民幣，另有 1,200 億人民幣用於 CPU 與其他設備。即使是一家年獲利 500 億美元的公司，要純靠現金流支應這種規模，也會感到吃力。

第二，舉債保留了選擇權。 字節跳動至今未上市，而傳聞多年的 IPO 案，在華府的地緣政治審查下始終複雜難解。透過聯貸市場募資，公司可以動員數百億美元，卻不必背負資訊揭露義務、不必稀釋股權、也不必掛牌上市。正如一份分析所言：這是一場「靠債務、而非靠揭露」來支應的 AI 競賽。

第三，競爭的時鐘正在倒數。 阿里巴巴已承諾三年投入數千億人民幣於 AI；騰訊去年支出約 120 億美元、阿里約 190 億美元——而字節跳動現在把這些數字遠遠拋在腦後。在聊天機器人（豆包）與影片生成（可單次生成 30 秒 4K 影片的 Seedance 2.5）這兩個關鍵戰場，字節跳動握有先發優勢，而管理階層顯然已決定：這個優勢，值得不惜代價守住房。

更大的圖像：AI 的「舉債時代」

這筆交易最重要的背景脈絡是：字節跳動不是特例，而是一個正在快速成形的模式中的最新數據點。高盛（Goldman Sachs）8 月指出，超大規模科技公司 2025 年在全球發行了 1,080 億美元的債券，且步伐持續加快。CoreWeave、Oracle、Meta 與微軟今年都轉向信用市場籌措資料中心建設資金，PwC 更估計到 2035 年，全球資料中心的資本動員總規模將達 31.6 兆美元。

過去二十年，大型科技業的定義性特徵是「淨現金」——資產負債表富裕到能以千億為單位回購股票。AI 時代的定義性特徵恰恰相反：連全世界最有錢的公司都在借錢追趕。運算力已成為稀缺的戰略資源，沒有任何玩家能用本業獲利夠快地換成 GPU。

字節跳動這筆聯貸，同時也是銀行界對 AI 價值鏈耐用性的一次表態。近 300 億美元、SOFR + 68bps——這是通常保留給藍籌企業的定價——卻給了一家在 TikTok 議題上持續承受美國監管壓力的中國民營公司。放款者實際上是在同時為字節跳動廣告現金流的耐用性、以及它的 AI 基礎建設豪賭背書。這是一張了不起的信任票；兩年前，這樣的條件在任何價位都不可能出現。

當然，風險並非不存在。以三年期期限支應多年期基礎建設，意味著若信用市場緊縮，將暴露於再融資風險。晶片出口管制可能讓部分建設卡關——字節跳動已經歷過「拿到輝達 H200、北京卻要求留在香港」的奇特安排。而每年 700 億美元的資本支出，預設了 AI 推論與廣告的報酬率會持續複利成長——這個假設的回收時程，至今仍有真實的不確定性。

但方向已經無可誤認：AI 軍備競賽，正式進入了槓桿時代。而字節跳動剛剛寫下了至今最大的一筆紀錄。