盡職調查終結 60 億美元交易：Anthropic 放棄收購 Decart 內幕

2026 年 9 月 8 日上午，Bloomberg 報導 Anthropic PBC 已決定放棄收購以色列 AI 新創 Decart AI。表面上看，這只是一則兩行字的新聞：買方退出了一筆交易。但放在整個脈絡裡，這是今年 AI 產業最具指標意義的併購事件之一——Claude 母公司史上最大的一筆收購，在簽約前的最後一關「盡職調查」階段宣告死亡。

發生了什麼

據知情人士說法，Anthropic 先前洽談以約 60 億美元收購 Decart，完成了完整的盡職調查，最終選擇退出。兩家公司都拒絕對此發表評論，Bloomberg 則指出雙方仍可能尋求其他形式的合作——這句外交辭令為授權協議或技術合作留了一扇門，只是不再是股權收購。

數字說明了這筆交易的重要性。Decart 上一輪募資是 2026 年 5 月：由 Radical Ventures 領投的 3 億美元，估值接近 40 億美元，高於 2025 年 8 月的 31 億美元。換算下來，Anthropic 的出價等於在最新估值上溢價約 50%——以任何標準衡量都是慷慨的價格，也顯示 Anthropic 多麼想要 Decart 的技術。

Decart 是誰——Anthropic 為何想買

Decart 成立於 2023 年，由以色列兄弟 Dean 與 Orian Leitersdorf 以及 Moshe Shalev 共同創辦，在 AI 技術堆疊中占據一個戰略上微妙的位子：它剛好坐在「模型」與「GPU」之間。公司的核心產品是推論最佳化引擎——一套能從既有硬體（包括 Nvidia GPU、AWS Trainium 與其他加速器）榨出更高延遲表現、更高吞吐量與更低總持有成本的軟體。交易洽談期間的報導引述了約 8 倍推論吞吐量提升的數字，並稱這項技術能將自行營運模型的大買方的毛利推向 77%。

對 Anthropic 而言，吸引力再直接不過。該公司一邊開發產品、一邊準備潛在 IPO，運算支出持續攀升。Claude Code 與各種 Agent 產品帶動推論需求暴增，Anthropic 已緊急與 SpaceX、Google 等多方簽下雲端運算合約來應付。買下一支懂得從每顆加速器榨出更多 token 的團隊，是最直接的一種垂直整合——而它的成果會直接反映在毛利上，也就是任何 AI 實驗室 IPO 文件中被檢視最嚴格的那一個數字。

依照原本的規劃，Decart 團隊將併入 Anthropic 的推論與效能部門。這本會是 Anthropic 2026 年的第五筆收購，而且遠遠超過先前任何一筆的規模。

交易為何破局

雙方都沒有說明盡職調查查到了什麼，而這種沉默本身就很有玄機。目前浮現的報導指向一組可能的因素，而非單一明確的死因。

第一，交易結構。據報導，這筆出價主要以股票而非現金構成。對 Decart 的股東來說，實質上等於拿一筆槓桿押注 Anthropic 的 IPO——而 IPO 時程一直在滑動，行銷窗口最近已延到 10 月中。一筆股票占比極高的交易，對上一個持續移動的 IPO 日期，會讓所有人的風險模型都緊張起來。

第二，股權稀釋的數學。一家準上市公司若為了收購而發行數十億美元股票，潛在的公開市場投資人會問一個很直接的問題：這筆交易創造的價值，有沒有超過稀釋掉的部分？如果盡職調查無法給出有說服力的答案，退出就是最紀律的選擇，而不是失敗。

第三，競爭格局比表面更詭異。Nvidia——早已透過投資坐在 Decart 的股東名冊上（其他投資人還包括 Atreides Management、Valor Equity Partners、Adobe Ventures，以及同時是客戶的 eBay）——據報先前曾提出一筆「財務上更有吸引力」的出價，但 Decart 創辦人選擇了 Anthropic 的方案。如今 Anthropic 退出，Nvidia 等於獲得第二次機會，而且可能以更低的價格買下這家它顯然本來就想買的公司。

對市場意味著什麼

對此刻正在談判被收購的每一家 AI 新創來說，這是一個不舒服的教訓：「談成」這個階段已經不再是終點線。當一個指標性買方在溢價 50% 的條件下、在盡職調查「之後」（而不是之前）砍掉交易，市場就必須重新定價任何已宣布的 AI 併購實際完成的機率。賣方會要求更強的保障條款，買方則會在盡職調查期間默默折減獨家協議的價值。

對 Anthropic 來說，這次退出是在敏感時刻展現紀律。公司正在大舉支出建置運算資源，並朝著 10 月中行銷窗口的公開發行邁進。放棄史上最大的一筆交易而不是硬推下去，意味著管理層認為沒有 Decart 的 IPO 故事反而更強——可能是因為盡職調查查到了什麼，也可能是因為這樁收購對股權故事的代價太高。

而對 Decart 來說，這不是死刑，而是一次重置。公司資金充足（累計募資超過 6.8 億美元），背後有策略性投資人，而且身處堆疊中需求永遠追不上供給的那一層：讓昂貴的矽晶片做更多事。如果 Nvidia 接著提出低於 60 億美元的第二輪出價，那就證實 Anthropic 的退出是一次真正的重新定價，而不是時間點問題——而且會讓 Nvidia 拿下它曾經嘗試收購的推論最佳化資產。

更大的圖像

剝掉金額數字，這則新聞其實講的是市場的成熟。一年前，AI 併購的主旋律是速度：實驗室用任何能維持動能的價格買下團隊與技術。Decart 交易的破局顯示鐘擺正盪回一般的金融重力——盡職調查可以殺死一筆交易、IPO 數學會限制股票出價、而賣方會發現溢價 50% 的握手在匯款入帳前價值是零。

整體來說，這是健康的。一個 60 億美元交易能在盡職調查桌上安靜死掉的產業，代表它的資本配置者仍然有能力說「不」。下一個觀察點是 Anthropic 的 S-1：如果裡面出現與 Decart 的合作條款，這次事件就是一次交易重組；如果什麼都沒有，那就是一次乾淨俐落的否決——而 Nvidia 接下來的動作（或按兵不動），會告訴我們 Decart 到底值多少錢。