遊說惠譽、穆迪與標普：OpenAI 與 Anthropic 為 11.7 兆美元債市爭取投資級評等

本週最重要的 AI 金融新聞，不是模型發布，也不是算力交易——而是一場針對三間大多數 AI 工程師從未想過的辦公室的遊說行動：惠譽（Fitch）、穆迪（Moody’s）與標普全球（S&P Global）。

根據《金融時報》2026 年 9 月 8 日的報導，OpenAI 與 Anthropic 聘請的投資銀行家與財務顧問團隊，正積極遊說三大信評機構，爭取在兩家公司 IPO 之後「儘快」獲得投資級（investment-grade）信用評等。摩根士丹利與高盛過去數週代表兩家公司與評等機構接觸。依《金融時報》引述一位資深信用分析師的說法，華爾街的核心論述是：強調這兩家公司「很快就會擁有充裕的流動性」，以淡化市場對其整體債務影響的疑慮。

賭注極為龐大。投資級評等是進入約 11.7 兆美元美國公司債市場的入場券，且能以顯著更低的成本借款——這正是兩家公司資助其已承諾的數千億美元 AI 基礎設施所需要的資金。

為什麼是現在

兩家公司都已於 2026 年 6 月向美國證管會（SEC）秘密遞交 S-1 註冊文件——Anthropic 在 6 月 1 日，OpenAI 一週後的 6 月 8 日——且雙方都以 8,500 億美元以上的估值為目標，高端談論甚至超過 1 兆美元。Anthropic 的時程尤其緊湊：知情人士表示，該公司最快下週就可能公開提交招股說明書，9 月底啟動路演，並於 9 月底或 10 月初在紐約掛牌。六位 Anthropic 投資人預估其掛牌估值可達 2 兆美元或更高——高於 SpaceX 6 月掛牌時的 1.78 兆美元，若成真將寫下史上最大規模 IPO。

在承銷安排上，摩根士丹利據報是 Anthropic IPO 眾所覬覦的「lead left」主承銷商位置的領先者，並已開始與潛在投資人討論定價；高盛預計出任穩定價格代理人（stabilization agent）；摩根大通、花旗與巴克萊也可望取得重要角色——這三家銀行都曾向 Anthropic 提供債務融資。

圍繞兩家公司打造的債務機器，解釋了這場遊說的急迫性。Anthropic 已於 5 月底完成 650 億美元的 H 輪融資，投後估值 9,650 億美元。Apollo Global Management 與 Blackstone 已敲定約 350 至 360 億美元的結構型票據 package，專門用於融通 Anthropic 的 AI 晶片採購，並在 Broadcom 提供背書下取得中段投資級評等。包括摩根士丹利、高盛、摩根大通與花旗在內的銀行團，正在籌組 150 億美元的 IPO 前循環信貸額度。光 Anthropic 一家的債務融資就約達 500 億美元——而這一切發生在兩家公司取得自家公開評等之前。

投資級評等究竟解鎖了什麼

多數機構投資人——退休基金、保險公司、主權財富基金——的投資準則將他們限制在投資級證券。沒有這個評等，OpenAI 與 Anthropic 只能透過包裹合作夥伴信用的結構間接接觸這類資金：Broadcom 背書的票據、輝達的擔保、銀行額度。

有了評等，幾件事會同時發生：

輝達的擔保解除。 監管文件顯示，輝達為 OpenAI 位於俄亥俄州的大型資料中心園區提供了 1,050 億美元的信用支持——這是一座 4.25 GW、20 年租期的園區，開發商為軟銀子公司 SB Energy，輝達並另行對開發商投資 15 億美元股權。關鍵在於，這項安排將在 OpenAI 取得「令人滿意的信用評等」後終止——而且不限於掛牌當下，20 年租期內任何時點取得評等都算。評等一旦升級，這筆或有負債將完全從輝達的資產負債表上移除。

Oracle 獲得喘息空間。 Oracle 為履行其為 OpenAI 興建 3,000 億美元資料中心的計畫而大舉借貸。7 月，標普將 Oracle 的長期信用評等從 BBB 降至 BBB-——距離投機級僅一級——並在評等理由中明確點名 OpenAI 是該公司的「關鍵信用風險」。若 OpenAI 能獨立取得更高評等，Oracle 的再融資壓力將可緩解。Alphabet 與 Broadcom 對 Anthropic 晶片使用提供了數百億美元信用支持，面臨類似處境。Broadcom 執行長陳福陽（Hock Tan）上週表示，Anthropic 掛牌後其「投資信用將會改變」，並形容兩家公司「正在長成自有的大型雲端業者（hyperscalers）」。

買方基礎擴大。 原本禁止持有投機級債券的機構準則瞬間打開。對以前沿實驗室規模燒錢的公司而言，這是比創投、銀行信貸與大型科技公司擔保更便宜、更持久的結構性資金來源。

信評機構並未買帳

這場遊說行動有一個可信度問題：兩家公司都不獲利，也未曾證明能持續產生正自由現金流。分析師指出，兩家公司揭露的財務資訊有限，且高度依賴年化經常性收入等樂觀指標，實際獲利能力未經充分驗證。一位信用分析師直言：「我們目前仍將 OpenAI 與 Anthropic 視為深處投機級領域……它們仍在虧損。」《金融時報》指出，OpenAI 最近揭露的年度淨損，依 2025 年數字接近 420 億美元。

營收軌跡是銀行手中最強的牌。Anthropic 向股東揭露，7 月營收年化達 650 億美元，高於 5 月的 470 億美元——儘管低於部分投資人先前預期的 800 億美元以上。CreditSights 科技部門主管 Jordan Chalfin 認為，如果 Anthropic 能透過 IPO 募得約 1,000 億美元，其快速成長的營收可望幫助它取得投資級評等。

SpaceX 的前例則是雙面刃。6 月，SpaceX 在掛牌後立即獲得三大機構的投資級評等——穆迪 Baa1、惠譽 BBB+、標普 BBB，展望均為穩定——並在數天後發行 250 億美元債券，從原訂 200 億美元上修，訂單簿接近 850 億美元，分為五個年期（2031–2056，票面利率 5.35% 至 6.65%）。但那批債券隨後價格下跌，股價也一度跌破 135 美元的承銷價，直到 8 月中才收復。值得注意的是評等落差：即使是一家擁有成熟發射與 Starlink 業務的公司，三大機構的判斷仍相差整整兩個等級。

沒有人能遊說消失的買方問題

就算評等到手，買方未必捧場。投資級解鎖的長期資金，高度集中在目前正在轉向的市場。

在台灣，壽險業總資產約新台幣 38.69 兆元（約 1.23 兆美元），其中海外資產約 21.4 兆元（約 6,790 億美元），而最新於 2026 年 9 月 4 日修正的保險業海外投資相關辦法，要求外國公司債基本門檻須達 BBB+ 或相當等級——僅有符合特定資本條件的保險公司才能買 BBB、BBB- 甚至 BB+ 債券，且單一發行人上限為業主權益的 10%。BBB- 評等——正是 Oracle 目前的位置——低於這道基準線。在日本，持有約 2.4 兆美元外國債券的投資人，截至 8 月 22 日已淨賣出 3 兆日圓（約 187 億美元）外債，10 年期日本公債殖利率 30 年來首度突破 3%；摩根資產管理 9 月 2 日發布、涵蓋 82 家日本企業退休金的調查顯示，增加國內債券持有的意願創下 2008 年調查開辦以來新高。

這條鏈的走向正是這則新聞值得追蹤的原因：合作夥伴的擔保撐起了算力擴張；評等升級將拆解這些擔保，把重量移转到兩家公司自己的信用上。華爾街希望把超級 IPO 轉換成評等升級；信評機構必須判斷，這些快速成長、嚴重虧損的 AI 公司，能否真正從股權融資與合作夥伴信用，跨入獨立自主的債務融資。IPO 解決的是流動性問題，它不會自動解決獲利能力的問題。