渥太華出手投資：Cohere 洽談以 200 億美元估值募資 20-30 億，可望寫下加拿大新創私募紀錄

總部位於多倫多的 Cohere，正深入洽談以 200 億美元估值募資 20 至 30 億美元，投資方包括加拿大政府與既有股東——據其中一位消息人士透露，德國政府也在參與協商。《環球郵報》（The Globe and Mail）取得四位知情人士證實這些細節；交易最快下週拍板，但時程可能延後。

若順利落地，這將是加拿大新創公司有史以來規模最大的私募輪，也會讓這家成立七年的公司躋身加拿大最有價值的科技公司之列。它同時釋出一個再清楚不過的訊號：主權 AI——民主政府應該持有自家前沿模型冠軍的股權並實際部署——已經從政策白紙黑字，走到了資產負債表上。

關於這輪募資，我們知道什麼

根據《環球郵報》的報導，重點如下：

• 規模與估值： 募資 20 至 30 億美元，估值 200 億美元——比 Cohere 上一次公開確認的估值（2025 年 9 月約 70 億美元）高出近三倍。
• 政府參與： 加拿大聯邦政府確定出資；據一位消息人士，德國政府也在洽談加入。
• 民間資金充足： 非政府資金預計占本輪多數，而且私人投資人的需求強到即使沒有公部門資金也能完成交易。
• 既有股東： Radical Ventures、Inovia Capital、安大略省醫療退休金計畫（HOOPP）、PSP Investments、加拿大商業發展銀行（BDC）與 Nvidia 都曾投資 Cohere，目前仍在檯面上。
• Schwarz 集團的 6 億美元： 這家經營 Lidl 與 Kaufland 的德國零售巨頭，早在 4 月就承諾向 Cohere 下一輪募資投入 6 億美元，如今這筆錢看來將併入更大規模的本輪。Schwarz 旗下 Schwarz Digits 正在自建超大規模資料中心，戰略意圖明顯：歐洲 AI 需要歐洲的基礎設施。
• 時程： 最快下週宣布，但執行長 Aidan Gomez 下週將連趕多倫多加拿大投資峰會、Milken Institute 全球對話，以及蒙特婁 All In AI 博覽會三場大活動，可能影響時點。

從一篇論文，到國家冠軍

Cohere 由 Aidan Gomez、Nick Frosst 與 Ivan Zhang 於 2019 年創立。Gomez 是 2017 年《Attention Is All You Need》的共同作者——那篇催生了當代所有大型語言模型的 Transformer 論文——Cohere 正是從多倫多這條研究血脈中長出來的公司。

但 Cohere 的差異化始終在戰略而非科學。它不經營消費者市場，客戶是企業與政府——加拿大皇家銀行、富士通都是客戶——而且因為客戶多在自己的基礎設施上運行 Cohere 的模型，公司在算力上的開支遠低於那些動輒燒掉數十億美元訓練前沿模型的對手。該公司公布 2025 年經常性收入（ARR）為 2.4 億美元。

這種定位——主權、可本地部署、不依賴矽谷雲端——讓 Cohere 成為加拿大唯一的 LLM 開發商（用加拿大 AI 部長 Evan Solomon 的說法，全世界做 LLM 的公司屈指可數，Cohere 是唯一的加拿大玩家）。渥太華也以此規格對待它：2024 年承諾最多 2.4 億加幣供其在境內訓練模型、簽署探索公共服務應用的非約束性協議，而加拿大創新科學與經濟發展部現在內部就用 Cohere 的 North 平台。加拿大的聯邦 AI 戰略設立了 5 億美元基金，有權入股最有潛力的加拿大 AI 公司，4 月宣布的主權財富基金也可能參與。這一輪，看來就是該基金的第一場大牌測試。

主權 AI 交易走向主流

這輪募資落在主權 AI 成為產業主線的一週。三星領投了 Mistral AI 的 30 億歐元 D 輪、估值 210 億歐元，法國政府也在投資人之列，歐盟正動員資金扶植歐洲冠軍。Cohere 與 Mistral 如今常被並列為美國超大科技 AI 之外的兩大西方主權選項。

地緣政治背景正在幫忙銷售。與美國的貿易戰，讓加拿大與歐洲機構開始擔心戰略科技依賴少數幾家矽谷公司。Gomez 三月這樣描述風險：「多元依賴逐漸流失、讓渡給少數幾家巨型科技集團，這對許多最大民主國家的國家安全構成嚴重的單點失效風險。我們為了追求極致效率，換來的是脆弱。」

德國則把賭注加倍。Cohere 四月與 Aleph Alpha 合併——當時形容為打造「全球且獨立的 AI 強權」——恰好在布魯塞爾與柏林把數位主權要求寫進採購規範之際，給了 Cohere 歐洲立足點。《商報》（Handelsblatt）當時報導合併後公司身價約 200 億美元；本輪估值與該數字完全吻合，顯示市場已經追上這樁合併當初宣示的企圖。

競爭現實的另一面

誠實起見，也要看帳本的另一側。200 億美元估值，約是 Cohere 公布 2025 年 ARR 的 83 倍。OpenAI 三月完成創紀錄的 1,220 億美元私募輪；Anthropic 的收入年化超過 470 億美元，兩家公司據報都在籌備大型 IPO。來自 DeepSeek 與 Z.ai 的中國開源權重模型則在價格上狠狠削所有人一刀。一家 ARR 2.4 億美元的公司被估值 200 億，買的是主權採購管線，不是現有財務數字——這個假設是：政府會基於超越性價比的理由，持續選擇（並付錢給）自家 AI 冠軍。

這個假設並非不理性。公共部門的 AI 支出是多數 OECD 國家成長最快的預算項目之一，資料落地要求正快速入法，而 Cohere 的本地部署模式正好對上政府資安要求的形狀。但這是押注政策延續性——而政策，正如本週從華府、倫敦到坎培拉的新聞頭條所示，是 AI 技術堆疊裡最不穩定的輸入項。

後續觀察

三個指標可以判斷這輪募資是頂點還是起點。第一，成交：下週多倫多與蒙特婁的 AI 活動群是天然的宣布窗口——看 Gomez 是否站上 All In 舞台確認條款。第二，德國政府是否真的出資：若柏林與渥太華同列股東名冊，Cohere 將成為第一家有兩個主權國家入股的 AI 公司，這是全新的制度形態。第三，錢往哪裡去：Schwarz Digits 的資料中心、加拿大的算力承諾、Aleph Alpha 的研究整併，都是明顯去處——能證明這輪資金在建部署基礎設施，而不只是把估值往上標。

加拿大花了一十年，看著自家 AI 研究者去美國創造獨角獸。這一輪募資，是第一次認真嘗試把一家留在國內——而且政府還持股。