摩根大通切斷 Situational Awareness 資金管道：華爾街對 AI 交易最大爆倉案的正式判決

AI 交易史上最戲劇性的爆倉案，剛剛帶走了它在華爾街的第一個重大傷亡者——不是基金本身，而是它的銀行。9 月 11 日，《金融時報》獨家報導，摩根大通（JPMorgan Chase）已終止與 Situational Awareness 的借貸關係。這檔由前 OpenAI 研究員 Leopold Aschenbrenner 創立的 AI 主題避險基金，因高槓桿 AI 部位在七月股災中蒙受巨額虧損。路透社隨後引述知情人士證實此消息。

細節相當刺眼。摩根大通作為該基金的主要 Prime Broker（主要經紀商）之一，在虧損發生後通知 Situational Awareness 將結束借貸關係。此舉實質上撤回了曾經支撐數十億美元槓桿 AI 晶片與基礎設施股票部位的信用額度——而正是這些槓桿，把一個超級贏家變成了風險管理的教科書案例。

爆倉案快速回顧

Situational Awareness 可以說是華爾街上「AI 至上主義」交易最極端的單一表達。基金由 Aschenbrenner 於 2024 年創立——他是前 OpenAI 研究員，也是那份名為《Situational Awareness》的 AI 趨勢宣言的作者，基金名稱正由此而來。據報導，該基金從創立時約 2.25 億美元，一路成長至高峰時（含槓桿部位）約 450 億美元，2024 年至 2026 年 6 月累計報酬率超過 1,000%。根據《金融時報》取得的 7 月 24 日投資人信函，基金截至 6 月 30 日的淨報酬率為 439%。

然後七月來了，AI 交易反轉。該基金重壓記憶體與儲存類股——包括 57 億美元的 SanDisk 部位與 56 億美元的 Micron 部位，合計超過其美國公開市場組合的一半。當這些股票急跌——SanDisk 單月下跌近 47%，Micron 約跌 29%——貸款機構的追繳保證金通知（margin call）迫使基金將整個公開股票部位以約 10% 的折價賤賣給 Ken Griffin 旗下的 Citadel。基金單月虧損 67%，資產規模從約 450 億美元崩落至約 100 億美元。

這是近年記憶中最快速的避險基金資本毀滅之一——也讓為避險基金槓桿交易提供融資的 Prime Broker 們，直接暴露在監管聚光燈下。

解讀摩根大通的退出

摩根大通的退出不只是一樁商業決策——它是華爾街對「為集中式 AI 槓桿提供融資」這件事的正式判決。這家銀行曾是該基金的主要貸款機構之一，其撤出移除了基金融資結構的一根重要支柱。路透社報導，此決定是在虧損之後做出的；《金融時報》則指出，基金此後的表現持續落後：Situational Awareness 今年以來下跌約 4%，而同期標普 500 指數卻在上漲。

監管的陰影也揮之不去。八月下旬，美國證券交易委員會（SEC）向美國銀行、花旗、高盛與摩根大通發出傳票，就該基金瀕臨崩潰一事展開初步調查，要求提供交易時點與基金向貸款機構溝通借款的細節。目前無人被指控違法，且初期調查通常不了了之。但對一家正在權衡是否繼續為「客戶的平倉過程正被監管機構逐筆重建中」的 Prime Broker 而言，風險計算再簡單不過——摩根大通顯然已經算完了。

沒有人預期到的反彈

轉折在這裡：這檔基金沒有死，它正在重建。在 9 月 11 日《金融時報》另一篇獨家報導中，該報指出 Aschenbrenner 的公司已開始與新的券商建立關係，試圖從 FT 稱之為「史上最大避險基金虧損」中復甦。CNBC 則報導，該基金已重返與 AI 股票掛鉤的選擇權（options）市場——這是一種在維持論點曝險的同時，將下檔風險嚴格限制在權利金以內的方式——且資產管理規模已回升至超過 200 億美元。

最後這個數字值得細看。六週內從 100 億美元反彈至 200 億美元以上，意味著可觀的新資金流入（《金融時報》七月底曾報導該基金正在募集資金並與現有投資人洽談）、保留的私人持股價值回升，或兩者兼有。該基金保留了對 Anthropic 的私人持股——據報導後者正以最高 2 兆美元的估值瞄準 IPO——這仍是其最有價值的資產。Aschenbrenner 的妻子出任 Anthropic 執行長 Dario Amodei 的幕僚長，這層關係在整起事件中持續受到關注。

轉向選擇權是最明顯的訊號。一檔因借來的錢而爆倉的基金，如果用限定風險的金融工具重返同一個主題，它想說的是：論點沒變，但風險管理變了。AI 股票選擇權讓 Situational Awareness 能在不面臨追繳保證金的情況下重新表達信念——而追繳保證金正是七月摧毀它的那個機制。

為什麼這件事的意義超越單一基金

有三條線索值得持續觀察。

Prime Broker 是 AI 交易的軟肋。 Situational Awareness 事件已經證明：融資層——即對集中式 AI 部位提供槓桿的銀行——是壓力傳導最快的地方。摩根大通的退出樹立了先例：當一檔 AI 基金爆倉，它的融資不會被悄悄重組，而是直接被抽走。預期其他銀行會預先重新定價或退出類似的業務關係。

SEC 調查現在面對的是一個移動標靶。 監管機構正在逐筆重建崩潰過程，而基金本身卻在積極重新成長、接觸新券商、並透過衍生性商品重新進場。基金如何向新的交易對手揭露其新建倉部位，正是調查人員最在意的那類問題。

市場仍在為 AI 信念提供資金——只是加了煞車。 一檔單月虧損 67% 的基金，在幾週內重新募到 200 億美元以上。這件事本身就說明了市場對 AI 交易的信念深度，也說明了當主題被視為結構性趨勢時，資本原諒得有多快。2026 年這起最轟動的爆倉案，最終教訓可能是：致命變數從來不是 AI，而是槓桿。

對一檔以預言十年內超人類智慧降臨的宣言命名的基金來說，這個諷刺是雙面的：論點持續吸引資金，但華爾街對「用保證金為它融資」的耐心已經正式用盡。摩根大通走了，想必會有別人來放貸。市場現在得以即時回答的問題是：AI 交易的下一輪融資週期，會不會裝上更好的煞車。