一張 100 億美元的基石訂單：Nvidia 可能為 Anthropic 史上最大 IPO 護盤

讓市場週五倒吸一口氣的數字，不是 2 兆美元的估值，而是可能撐在它底下的那張 100 億美元支票。根據路透週四晚間發布的獨家報導，Anthropic 正洽談邀請 Nvidia 擔任其 IPO 的基石（anchor）投資人——這可能是人類史上最大規模的首次公開發行，計畫募集最高 1,000 億美元，對應估值約 2 兆美元。

一位知情人士向路透透露，Nvidia 正考慮認購最高 100 億美元的 IPO 份額。相關計畫仍在討論中、隨時可能生變；兩家公司皆拒絕評論或未回應置詢。但若成局，這筆交易將把 AI 經濟的兩半——製造算力的公司與購買算力的公司——焊進同一件前所未見的巨型金融商品裡。

基石投資人到底做些什麼

基石投資人是機構級買家，在 IPO 對外公開路演之前，就承諾認購一定比例的股份。他們的角色一半是資金、一半是訊號：有財力的基石投資人提前進場，等於告訴觀望的法人圈，已經有夠份量的人替這個故事背書。

對這種規模的發行來說，基石不是選配，而是必需品。1,000 億美元的募資額約為史上任何 IPO 的四倍，沒有任何銀行團能在沒有預先鎖定買盤的情況下，悄悄消化這麼大的籌碼。路透點出近年的先例：Arm 上市的基石名單包含 Nvidia 與 Amazon；沙烏地阿拉伯主權基金 PIF 則是 SpaceX 六月掛牌前的基石投資人之一。一旦 Anthropic 的發行文件出現 Nvidia 的名字，就回答了這樁發行案最大的懸念——最先進場的那 100 億美元，究竟是誰在買？

AI 資本的循環經濟

這樁報導中的交易最耐人尋味之處，在於它揭穿了當今 AI 產業的資金流向。Anthropic 重度依賴 Nvidia 的 GPU，卻又同時設法分散晶片供應商，因為 Claude 的需求已經壓垮了它可用的運算產能。而 Nvidia 呢，則用投資客戶的方式，確保客戶有錢回頭買更多自己的晶片。

2025 年 11 月的範本已經說明了一切：Nvidia 同意向 Anthropic 投資最高 100 億美元，這是更廣泛合作的一部分——Anthropic 承諾採購 300 億美元由 Nvidia 晶片驅動的 Microsoft Azure 運算產能。投資 100 億，換回 300 億的經常性訂單。若 IPO 基石再加碼 100 億，等於把同一套邏輯延伸進公開市場——Nvidia 實質上把資產負債表上的資本，轉換成自家產品的保證出貨量。

Anthropic 更全面的運算承諾同樣令人咋舌。四月，公司承諾十年內向 Amazon AWS 投入超過 1 兆美元（$100 billion+），包括採用超過 100 萬顆 Trainium2 晶片；另與 Google 及 Broadcom 達成協議，將新增數 GW 級的 TPU 產能。同時，它正在組建內部團隊，為 Claude 量身設計客製化晶片——在營收暴衝的同時，試圖拿回更多對硬體成本的主導權。

支撐 2 兆美元的那些數字

討論中的估值並非純粹的敘事泡沫。根據公司說法，Anthropic 的年化營收跑率（run rate）在七月底已突破 650 億美元——相較 2025 年底的約 90 億美元，七個月內成長超過七倍。軌跡近乎無情：二月 140 億、四月 300 億、春季 470 億、盛夏突破 650 億。

以 2 兆美元計，這樁掛牌等於給予 Anthropic 約當前跑率 30 倍的估值——以傳統軟體標準看極為激進，但若管理層自己的預測兌現，就說得過去。路透先前報導，這個潛在估值部分建立在公司對 2028 年營收 1,900 億至 2,000 億美元的預估上。對照該目標，2 兆美元約當於十倍的遠期營收——歷史上公開市場投資人只給過極少數爆發性軟體公司這種倍數。

這樁發行也將是 Anthropic 私人估值又一次垂直跳升。公司五月才以 9,650 億美元的投後估值募了 650 億美元。2 兆美元的 IPO 等於幾個月內把估值翻倍——並將超越 OpenAI 最近一次的私人估值，正式坐穩全球最有價值純 AI 公司的位子。

破紀錄的一年，迎來破紀錄的發行

Anthropic 的 IPO 將為已是紀錄級的美國上市年畫下句點。根據 Dealogic 統計，排除 SPAC 之後，美國 IPO 至八月底已募得破紀錄的 1,370 億美元，動能來自 SpaceX 六月掛牌與一連串 AI 概念的巨型發行。消息人士指出，Anthropic 的上市預期在十一月美國期中選舉前完成，不過稍早的報導曾指出啟動時點已延後至十月中旬。

賭注遠超過一家公司。這樁發行正成為公開市場對前沿 AI 實驗室「巨額估值＋巨額資本需求」胃口的最大規模單一測試。私人市場吞下千億美元輪次時面不改色；公開市場卻用不同的方式定價風險——要求季度紀律，並且會嚴懲任何一家成長假設被定價到完美的公司出現減速。若 Anthropic 以 2 兆美元掛牌且股價持穩，後面排隊的每一家實驗室的活水就打開了；若它摔一跤，前沿 AI 從私募走向公開市場的管道，可能一夜之間結凍。

從這個角度看，Nvidia 那張假想中的 100 億美元支票，不只是一筆投資。它是整個產業的算力供應商，在悄悄投票表態：餵飽自家訂單的 AI 資本支出超級週期，禁得起公開市場的考驗。所有盯著這樁發行案的資產配置人，讀的正是這個訊號。