不停募資的 GPU 第一股：壁仞科技傳將再融資 10 億美元

上海壁仞科技——今年 1 月成為港股首家純粹 AI 晶片設計公司的 GPU 廠商——傳出正籌劃 2026 年內第三筆大型融資。據彭博報導，壁仞正與潛在投資人接觸，評估一筆規模約 10 億美元的新股配售，目前銀行仍處於探詢市場需求的早期階段。

時機耐人尋味。壁仞 7 月才剛透過配售募得約 9 億美元，當時承諾 90 天內不再出售股票——閉鎖期到 10 月初屆滿。若市況允許，新一輪募資可能在閉鎖期結束後隨即登場。最終規模與結構尚未定案，壁仞也可能決定不進行。公司未回應置評請求。

為什麼壁仞一再回頭募資

壁仞是北京力挺的「國產 GPU 四小龍」之一，被視為輝達（Nvidia）的本土替代方案。它於 2026 年 1 月 2 日以每股 19.60 港元在香港交易所掛牌，依 18C 特專科技章節上市，募資約 55.8 億港元（約 7.17 億美元），是 18C 制度實施以來規模最大的上市案。股價開盤即報 35.70 港元、首日大漲逾 70%，6 月一度收在 68 港元高點。

投資人買的是高速成長的故事。壁仞 2025 年營收達 10.35 億人民幣（約 1.45 億美元）、年增 207%；2026 年上半年初步業績更為驚人：營收 11.5 億至 13 億人民幣，較去年同期的 5,890 萬人民幣暴增約 18 至 21 倍。Tom’s Hardware 報導，壁仞上半年出貨量年增約 2,000%，其 BR100 高效能 GPU 據稱較先前國產產品效能高出 30–40%。

但半導體的高速成長極其燒錢。壁仞 2025 年帳面淨虧損 164.9 億人民幣——不過這主要源自 IPO 前可贖回優先股公允價值變動的非現金會計處理，實際經調整營運虧損遠小於此（2026 年上半年預估虧損為 3.2 億至 4 億人民幣）。設計具競爭力的 GPGPU、打造堪比 CUDA 的軟體生態、大規模採購晶圓代工產能，燒錢速度遠非每季數億人民幣營收所能支撐。於是：1 月 IPO、7 月配售、10 月可能再進帳 10 億美元。

市場並不捧場

投資人已開始對市場上巨量股票供給表示反感。彭博報導出爐後，壁仞盤中 8.2% 的漲幅全數回吐，終場下跌約 1%。股價已從 6 月高點回落約一半，目前市值約 860 億港元（約 110 億美元）。

大環境更不利。恒生科技指數今年下跌 22%，核心原因正是這個動態：中國 AI 與晶片公司競相募資，市場卻擔憂股權稀釋與最終的算力供過於求。智譜（Z.AI）週日宣布 50 億美元的股票加可轉債融資——延續 7 月的 40 億美元交易——股價本週應聲下跌 16%。同樣在 7 月募資的 MiniMax 本週下跌 13%。就連上個月阿里巴巴 800 億港元的史上最大配售（所得將投入 AI），次日股價也創一年多來最大跌幅。

中國晶片的戰略算計

為何要在弱勢中募資？因為戰略時鐘正在倒數。華府收緊出口管制後，輝達最先進的加速器實質上已無法賣給中國買家，北京則以資金、採購與政策全力扶持本土替代方案。壁仞面對的是搶地盤的關鍵時刻：中國每一家雲端巨頭、智慧計算中心與國家 AI 基金都在驗證國產 GPU，而擴張最快的供應商——無論矽智財或軟體生態——將鎖定定義未來十年的設計訂單。

進入公開市場已成為這場競賽的武器。港股上市讓壁仞能反覆、快速地汲取全球機構資金，這是仍在排隊 IPO 的未上市同業（摩爾線程、沐曦等）辦不到的。只要 10 月的窗口一開，管理層顯然傾向「有錢就拿」——稀釋的抱怨，遠比把本土市場拱手讓給資金更充裕的對手便宜。

後續觀察指標

這筆募資究竟是高招還是套在頭部，取決於三個訊號：第一，配售價能否貼近現價，還是需要大幅折價（7 月配售價為 46.20 港元，目前股價遠低於此）；第二，2026 年上半年近 19 倍的營收成長能否隨 BR100 級出貨放量延續到下半年；第三，鎖定期後湧出的中國 AI 股權供給——智譜、MiniMax、壁仞，以及傳聞中的後續交易——會耗盡買盤，還是建立起一批就是想要中國主權 AI 敞口的投資人新基期。

壁仞的評估仍在進行，交易並非定案。但模式已清晰可見：中國的晶片尖兵已經發現，追趕輝達（以及彼此互搏）最快的籌資方式，就是趁早、而且頻繁地賣股票。