打破紀錄的一季：AI 交易潮將香港推向 475 億美元募資高峰

香港剛剛寫下股本市場史上最強的一季——而人工智慧是背後最大的推手。

根據彭博（Bloomberg）彙編的數據，香港 7 至 9 月的股票銷售——涵蓋首次公開募股（IPO）、配售與大宗交易——共募得創紀錄的 475 億美元，是有史以來最高的第三季紀錄。值得玩味的是，這波熱潮是在本地股市同期大幅回檔的背景下出現的，這種背離既反映了 AI 資產的稀缺性，也反映了投資人對它的渴求。

紀錄背後的數字

這個單季總額將香港全年募資推升至 920 億美元以上，距離 2021 年創下的 1,125 億美元全年紀錄僅一步之遙，而第四季還沒開跑。作為對比，香港交易所 2025 年全年 114 檔新股共募資約 365 億美元——也就是說，2026 年前三季的成績已是去年全年的兩倍有餘。

最大的單一推手是總部位於北京的 Z.AI（前身為智譜 Zhipu AI，目前是中國市值最高的 AI 純正概念上市公司）。Z.AI 今年透過 1 月的 IPO、後續配售與可轉債，總計已募得 96 億美元。最近一次出手是在 9 月中：一筆 50 億美元的雙軌募資，分為 21.97 百萬股新股配售（每股 714 港元，折價 9.96%，約 20 億美元）加上 30.1 億美元的零息可轉換公司債。

但 Z.AI 只是頭條，不是故事本身。更深的結構性訊號，是中國 AI 公司「選擇在哪裡上市」。

27 家之中的 23 家選了香港

2026 年上市的中國 AI 相關公司中，超過 85%——27 家裡的 23 家——選擇在香港掛牌，而非上海、深圳的境內市場，也不是紐約。這個比例（彭博今年稍早即已追蹤、並經第三季數據再度驗證）確立了香港作為中國 AI 產業離岸門戶的角色——上一次香港佔據這個位置，已是 2020 至 2021 年的科技上市潮。

後續募資市場同樣說明了一切。彭博 7 月報導，在單週 58 億美元的中國 AI 募資熱潮中，華爾街大型銀行幾乎全數缺席——在中國企業承銷受限的環境下，本地與中資銀行接下了這些委託。這波 AI 熱潮正在悄悄改寫亞洲投資銀行的排行榜。

而募資管線顯示，這個紀錄更像高原而非頂點。Kimi 模型的開發商、北京月之暗面（Moonshot AI）已在 9 月提交香港 IPO 保密申請，據報導目標募資最高 50 億美元；DeepSeek 傳出正在評估上市；阿里巴巴今年稍早也以折價定價完成約 800 億港元（約 102 億美元）的股票配售，專門用於 AI 基礎設施建設——那筆交易一度讓自家股價重挫 10%，最終仍然順利完成。

為什麼資金此刻湧向香港

三股力量正同時匯流。

算力昂貴，而成長取決於算力。 彭博對 Z.AI 現金消耗的分析一針見血：運算能力已成為 AI 競賽的硬約束，而公開市場是為未來數年 GPU 與資料中心支出預先籌資的最快途徑。Z.AI 在上一輪閉鎖期一到期就立刻回頭敲市場的大門——這個節奏，與阿里巴巴當年擴張期連環配售的手法如出一轍。

境內資金池夠深。 透過滬港通與深港通南下的中國內地資金，已成為這些上市案的天然買盤，讓發行商不需要依賴美國機構投資人——在監管政治的干擾下，後者的需求早已不可靠。

稀缺性溢價。 全球可供投資的 AI 模型開發商本就屈指可數，而中國 AI 公司赴美上市實質上已凍結，香港幾乎是國際資金直接佈局中國模型層的唯一公開市場管道。這也解釋了為何創紀錄的一季能在恒生指數回檔中誕生：資金押注的不是香港，而是 AI——香港只是 AI 標的的所在地。

紀錄之下的風險

造就紀錄的集中度，同樣埋著脆弱性。一季之內超過 85% 的中國 AI 上市案集中在單一交易所，單一發行商又佔全年總額約五分之一，這是一個根基狹窄的市場。以 9% 至 10% 折價進行的配售式募資——Z.AI 的 9 月交易、阿里巴巴的配售、MiniMax 7 月以 9.9% 折價完成的 95 億港元（約 20 億美元）募資——對發行商效率極高，卻也以極快速度把稀釋風險轉嫁給既有股東。而與募資熱潮並行的大幅回檔則提醒世人：流動性的浪潮，退潮永遠比漲潮快。

第四季將回答那個顯而易見的問題：香港能否把 9 個月 920 億美元的累積，轉化為全新的全年紀錄——月之暗面的 IPO 與 DeepSeek 的傳聞上市，就是下一波試金石。無論結果如何，2026 年的 AI 熱潮已經重建了許多人以為 2021 年之後不復存在的東西：香港作為全球最重要的中國科技上市樞紐。這次的差別在於，掛牌的不是搭上消費浪潮的電商平台，而是國家 AI 戰略中最燒錢的核心。

對港交所、銀行與律師而言，這是有史以來最豐收的一季。對所有關注全球 AI 資本競賽去向的人而言，訊號再明確不過：此刻，資金正流向香港。